روشان رابرت، مدیرعامل OKX US، گفته است همزمان با آغاز آزمایش پنجساله SEC برای معاملات سهام آمریکایی مبتنی بر بلاکچین، سهام توکنیزهشده باید حقوق سهام سنتی را حفظ کنند.
روشان رابرت، مدیرعامل OKX US، به crypto.news گفت دارندگان سهام توکنیزهشده نظام بازار ملی (NMS) باید همان حقوق و مزایایی را دریافت کنند که سرمایهگذاران مالک سهام سنتی از همان طبقه دارند. از نگاه او، تغییر فناوری مورد استفاده برای معامله و تسویه یک سهم نباید ادعای سرمایهگذار نسبت به شرکت را تغییر دهد.
این تمایز در چارچوب معافیت پنجساله معاملاتی کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) که در ۱۷ سپتامبر صادر شد، اهمیت دارد. بسترهای واجد شرایط میتوانند با استفاده از بازارسازهای خودکار مجاز و استخرهای نقدینگی، نسخههای توکنیزهشده برخی سهام فهرستشده در آمریکا را، با رعایت محدودیتها و سایر شرایط، معامله کنند. این دستور در ۱۷ سپتامبر ۲۰۳۱ منقضی میشود، مگر آنکه SEC آن را تغییر دهد.
بر اساس دستور SEC، یک بستر معاملاتی باید احراز کند که هر سهم توکنیزهشده، حقوق و مزایای یک طبقه معادل از سهام متعارف را فراهم میکند. این نهاد، منافع سرمایهگذار در شرکت، سود سهام، حق رأی و حق مطالبه نسبت به داراییهای باقیمانده در صورت انحلال شرکت را از جمله این حقوق میداند. محصولی که فقط از طریق اکسپوژر مصنوعی قیمت یک سهم را دنبال میکند، تحت این معافیت بهعنوان سهام توکنیزهشده NMS واجد شرایط محسوب نمیشود.
رابرت گفت برابری میان دو شکل از یک سهم واحد برای حفاظت از سرمایهگذاران و جلوگیری از شکاف میان بازارهای سنتی و توکنیزهشده به محصولاتی با حقوق متفاوت ضروری است. برای یک سرمایهگذار آمریکایی، شرط SEC باعث میشود حقوق متصل به توکن، عامل محوری در امکان معامله آن از طریق این مسیر خاص باشد.
ساختار حقوقی میتواند در میان توکنهای مرتبط با سهام که هماکنون در بازار وجود دارند، متفاوت باشد. یک بررسی اخیر درباره مالکیت که این نشریه پوشش داده بود، نشان داد یک توکن میتواند به دارنده خود مالکیت مستقیم، ادعا از طریق یک متولی، یا یک ادعای قراردادی بدون حقوق معمول سهامداری بدهد. جابهجایی توکن روی بلاکچین بهتنهایی مشخص نمیکند که دارنده آن مالک کدامیک از این منافع است.
حتی در مواردی که یک شخص ثالث توکن را ایجاد میکند، دستور SEC از یک بستر واجد شرایط میخواهد بررسی کند که حقوق سهامداری چگونه به دارنده منتقل میشود. شرایط آن، دسترسی به اسناد مربوط به رأیگیری و سایر ارتباطات ناشر، در کنار حقوق اقتصادی پایه را در بر میگیرد. این معافیت معاملات ثانویه را پوشش میدهد؛ اما به یک بستر اجازه نمیدهد عرضه اولیه سهام یک شرکت را تحت این دستور انجام دهد.
وقتی یک شخص ثالث غیروابسته اقدام به توکنیزهکردن سهام یک شرکت میکند، بستر معاملاتی باید پیش از آغاز معاملات، اطلاعیه کتبی به ناشر بدهد. SEC الزام کرده است که پس از دریافت این اطلاعیه توسط ناشر، حداقل ۳۰ روز تقویمی صبر شود. اگر شرکت در این بازه اعتراض کند، بستر نمیتواند آن سهم توکنیزهشده را تحت این معافیت عرضه کند. این فرایند بهطور خاص درباره سهامی اعمال میشود که توسط یک طرف غیروابسته توکنیزه شدهاند، نه همه سهام توکنیزهشده.
رابرت اطلاعرسانی کتبی را یک سازوکار حفاظتی برای معاملات ثانویه روی بلاکچینهای عمومی توصیف کرد. او گفت مشارکت ناشر میتواند به همراستا نگهداشتن سهام توکنیزهشده با حقوق سهامداری، افشاگریها و اقدامات شرکتیِ سهام اصلی کمک کند. به گفته رابرت، وجود یک مسیر مشخص برای پاسخگویی شرکتها همچنین به سرمایهگذاران اعتماد بیشتری نسبت به بازار میدهد.
اعتراض ناشران پیشتر هم خارج از مسیر جدید SEC به یک موضوع عملی تبدیل شده است. همانطور که پوشش پیشین اختلاف AMC در سپتامبر توضیح داد، AMC Entertainment محصولی از Robinhood را که به سهام این شرکت مرتبط بود، به چالش کشید. فرایند اعتراض SEC مربوط به سهام توکنیزهشده واجد شرایط NMS است؛ دستور این نهاد محصولاتی را که فقط اکسپوژر مصنوعی به قیمت سهام یک شرکت ارائه میکنند، مستثنا میکند.
از دید رابرت، برابری در حقوق مالکیت تنها بخشی از الزامات لازم برای راهاندازی بازارهای سهام توکنیزهشده در مقیاس بزرگ است. او گفت بسترها باید دسترسی منصفانه، حفاظت در برابر فرانترانینگ و دستکاری، دادههای بازار قابل اتکا و سوابقی را که امکان بازبینی فعالیت معاملاتی را فراهم کند نیز حفظ کنند. او همچنین خواستار نظارت بازار و کنترل اهرم در دوره توسعه این سیستمها شد.
قیمتگذاری یک مشکل مشخص ایجاد میکند. یک بازارساز خودکار میتواند قیمت یک توکن را بر اساس داراییهای نگهداریشده در استخر نقدینگی خود تعیین کند، نه مستقیماً از پیشنهادهای خرید و فروش در بورسهای سنتی سهام. SEC گفت این طراحی ممکن است رعایت الزامات Regulation NMS را برای یک بستر دشوار کند؛ الزاماتی که برای جلوگیری از انجام معامله در قیمتهایی پایینتر از مظنههای حفاظتشده در سایر بازارها در نظر گرفته شدهاند. این نهاد همچنین ریسک واگرایی قیمت سهم توکنیزهشده از قیمت سهم سنتی را شناسایی کرد.
گزارشی در سپتامبر درباره شکافهای ساعت معاملات، این مشکل را زمانی بررسی کرد که بازار اصلی سهام آمریکا بسته است. مارسین کاژمیرچاک، مدیر عملیاتی RedStone، گفت وقتی معاملهگران نمیتوانند سهم را در بازار اصلی آن معامله کنند، ممکن است توانایی کمتری برای اصلاح شکاف میان قیمت توکن در یک استخر و سهم پایه داشته باشند.
SEC تعداد نمادهای سهام واجد شرایط و حجم معاملات مجاز تحت این معافیت را محدود کرده است. بسترها باید از قراردادهای هوشمند عمومی و قابل حسابرسی روی بلاکچینهای عمومی استفاده کنند، حتی اگر دسترسی به استخرهای معاملاتی آنها مجوزدار باشد. همچنین باید زمانی که بورس اصلی، معاملات سهم پایه را متوقف میکند، معاملات سهم توکنیزهشده را نیز متوقف کنند.
رابرت گفت برخی پرسشها درباره بازارهای توکنیزهشده را فقط زمانی میتوان آزمود که بسترها تحت شرایط کنترلشده فعالیت کنند. او انتظار دارد فعالیت زنده به SEC نشان دهد سرمایهگذاران چگونه از این محصولات استفاده میکنند، نقدینگی چگونه شکل میگیرد و آیا قیمتهای استخرها با سهامی که در بورسهای تثبیتشده معامله میشوند همراستا باقی میمانند یا نه.
این دستور همچنین به برخی شرکتهایی که سهام توکنیزهشده را به استخرهای نقدینگی تأییدشده تأمین میکنند، معافیت مشروط اعطا میکند، در حالی که ثبت سوابق عملیاتی و افشاگریها را الزامی میسازد. برای بسترها، این معافیت یک رهایی موقت از تعریف «بورس» تحت قانون بورس اوراق بهادار است؛ نه یک مجموعه دائمی از مقررات برای سهام توکنیزهشده.
رابرت گفت شواهد بهدستآمده از این دوره پنجساله میتواند به SEC کمک کند تصمیم بگیرد آیا Regulation NMS به تغییر نیاز دارد و آیا بخشی از این معافیت باید دائمی شود یا نه. کمیسیون از عموم خواسته است درباره این دستور اظهارنظر کنند، از جمله درباره اینکه معاملات توکنیزهشده چگونه میتواند بر قیمتگذاری و نقدینگی در بازار سهام پایه اثر بگذارد.
