在美國現貨 ETF 兩天吸金約 17 億美元、期貨交易員新增逾 20 億美元部位之際，比特幣一度升至八個月高點，隨後回落至接近 85,000 美元。
華沙上市比特幣金庫公司 BTCS S.A. 的策略顧問 Wojciech Kaszycki 向 crypto.news 表示，相較於單看價格，ETF 資金流入、期貨未平倉量與資金費率結合起來，更能清楚描繪這波漲勢的全貌。依他評估，最初的上漲由現金買盤支撐，而其上方如今已開始累積借來資金建立的部位。
Kaszycki 說：「最簡單的測試是：誰在買，以及用的是什麼錢。」他指出，ETF 需求代表現金流入基金；而槓桿期貨部位若價格走勢對交易員不利，則可能被強制平倉。
根據 Bitfinex Alpha，比特幣在 9 月 21 日觸及 87,392 美元，創下自 1 月 29 日以來最高價格後，這種區別變得更加重要。到了 9 月 24 日，儘管美國現貨比特幣 ETF 又錄得一日淨流入，比特幣仍回落至接近 84,000 美元。
Kaszycki 表示，他首先觀察的是 ETF 資金流入是否能持續數週，而非僅出現單一大型交易日。接著，他會比較期貨未平倉量與比特幣價格的變化：若未平倉合約的增長遠快於價格，則代表這波漲勢中有更大比例可能依賴借來的資金。資金費率則顯示交易員為維持多頭部位所支付的成本。
談到最新這波走勢時，他提到美國現貨 ETF 週一流入約 10 億美元、週二流入約 7 億美元。Bitfinex 更精確的日數據則顯示，9 月 21 日流入 9.99 億美元，9 月 22 日流入 7.147 億美元。其關於比特幣買方區間的報告也指出，近期大量買盤集中在 85,000 至 86,500 美元之間。
Kaszycki 估計，未平倉量一個月內上升約 7%，資金費率年化約為 8%。他認為目前資金費率為正，但尚未過熱；同時警告，若交易員持續以快於現金買方進場的速度增加槓桿，這種平衡可能會改變。
他說：「起初是由現貨帶動，現在槓桿正疊加其上。」「後面這一部分，將是我下週觀察的重點。」
他也將目前情勢與 8 月作對比；依他說法，當時 ETF 買盤暫停後，漲勢隨之消退。Kaszycki 表示，在最新一波基金流入到來前，未平倉量於 9 月初下滑，資金費率也一度接近零。
自週二流入之後，美國基金又錄得另一個正流入交易日：SoSoValue 在報導 ETF 連五日吸金時援引的數據顯示，9 月 23 日淨流入為 3.4698 億美元。儘管如此，比特幣仍自 87,000 美元上方回落，顯示基金申購與現貨價格需要分開評估。
Kaszycki 認為，90,000 美元既是整數關卡，也是檢驗現貨買盤能否承接賣壓的測試點。他表示，去年在 90,000 至 110,000 美元之間買入比特幣的持有者，可能會在價格重返該區間時，於接近成本的位置賣出。8 月在約 63,000 美元買入的投資人，也可能選擇獲利了結。
他指出，空頭遭到平倉可能會推升比特幣價格，因為交易員必須回補合約以結束虧損部位；但一旦這些部位被清除，這類買盤也會消失。在他看來，若要守住 90,000 美元上方價格，仍需要 ETF 持續申購，以及透過企業或場外渠道進行的買盤支撐。
Kaszycki 說：「真正的重點，是在我們觸及那個價位後兩週內，現貨資金流會如何變化。」
對美國投資人而言，每日 ETF 數據提供了一項可見的上市產品需求指標。但這些數據本身並不能辨識最終下單的投資者，也無法確定基金是在何時買入底層比特幣。9 月 24 日一份針對聯準會升息後買家的分析指出，截至 9 月 23 日的五個交易日中，這些基金合計吸金約 26.5 億美元；此前 9 月 15 日與 16 日則曾流出 7.463 億美元。
對於持有比特幣的企業，Kaszycki 傾向採取定期買入，而非試圖精準抓住每次反彈或回檔時機。他表示，BTCS 多數較大筆的買單都是透過與造市商進行場外交易完成。當市場交易節奏加快時，公司會縮小單筆訂單規模並分散執行，而不是停止其買入計畫。
他也提到，在市場價格下方賣出賣權，是 BTCS 採用的方法之一：若期權到期時無需買入，公司可收取權利金；若期權遭執行，則以合約約定價格買入代幣。最終結果取決於合約條款以及比特幣到期時的價格。
Kaszycki 特別強調上市公司如何為增持比特幣籌資。在他看來，只有當公司股價高於其已持有比特幣價值時，透過發行股票來買入比特幣才合理。他認為，若以低於該價值的價格增發股權，可能會稀釋每股所對應的比特幣數量。
美國金庫型公司提供了投資人可檢視的近期融資案例。根據其金庫買入報告，Strive 表示，它利用 SATA 優先股募集所得，在 9 月 8 日至 11 日之間斥資 3,660 萬美元買入 469 枚 BTC。該交易使其申報持倉增至 25,000 BTC。
Kaszycki 表示，基金交易與期貨強制平倉運作於不同時間節奏。美國 ETF 活動依循交易日流程進行，而加密市場的槓桿部位則可能在任何時刻、於數分鐘內遭到平倉。因此，即使企業沒有拿其比特幣去借款，期貨市場的急劇拋售仍可能壓低其比特幣持倉的市值。
在他看來，以負債融資的公司還面臨第二重壓力：比特幣價格下跌會降低持倉價值，而股價走低則可能使新資本更難募集。他建議企業避免使用保證金、永續期貨，以及以比特幣作抵押、且可能觸發快速追繳的借貸條件。
Kaszycki 說：「如果一定要避險，就使用最大損失僅限於所付權利金的期權。」他補充，即使公司本身未使用槓桿，其他交易員部位遭平倉，也仍可能迫使公司對其比特幣持倉記錄更低的市值。
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