根據 CoinShares 與 Token Terminal 的數據，在 2025 年第二季至 2026 年第二季期間，代幣化現實世界資產的存款規模已增長逾三倍至 74 億美元，儘管同期 DeFi 存款總額約下滑 15%。

CoinShares 在 8 月 6 日與 Token Terminal 聯合發布的《Hybrid Finance》報告中指出，在加密原生活動轉弱的期間，代幣化基金、股票與商品在借貸、現貨市場與永續期貨中的使用量持續增加。該報告涵蓋可在發行平台之外流通的分散式資產，並在主要分析中排除了 Canton 與 Provenance 等網路。

CoinShares 執行長 Jean-Marie Mognetti 將公司的核心論點描述為「金融不是被顛覆，而是被重新布線」，將代幣化資產與 DeFi 借貸、交易平台及高效能區塊鏈連結起來。這一說法代表 CoinShares 對數據的詮釋，而底層使用數據則來自 Token Terminal。

RWA 抵押品增加，而 DeFi 存款萎縮

根據報告，在 2025 年第二季至 2026 年第二季之間，借貸協議與去中心化交易所中的 RWA 存款由 23 億美元升至 74 億美元。同期 DeFi 存款總額則下降約 15%。CoinShares 將 DeFi 下滑部分歸因於資金提領與加密資產價格走低。

代幣化美債與多策略產品提供了大部分 RWA 抵押品。報告指出，JTRSY、BlackRock 的 BUIDL 與 sUSDS 是最大貢獻者之一，其後是私募信貸產品，包括 JAAA、syrupUSDT、syrupUSDC 與 PRIME。Delta-neutral 產品 sUSDe 也成為另一項存款來源。

生息型抵押品仍主要集中於 Aave、Morpho 與 Kamino。CoinShares 表示，投資人可在將部分此類資產用於借款抵押的同時持續獲得收益，從而降低提供抵押品的機會成本。

以太坊約占被統計 RWA 存款的近 70%。報告中 Plasma 排名第二，受惠於 Aave 向以太坊之外擴展；而 Kamino 則支撐了 Solana 在該市場中的占比。

在加密交易量下滑之際，代幣化交易持續成長

現貨活動也呈現類似分化。整體 DEX 交易量雖仍由加密原生資產主導，但年減約 70%。相較之下，RWA 現貨交易量在相同的第二季對第二季期間增長約 220%，儘管其起始基數明顯更小。

代幣化黃金與基金貢獻了相當大一部分交易活動。CoinShares 指出，XAUT 與 PAXG 是主要推手，而在流動性由 Uniswap v3 轉移至 Uniswap v4 後，sUSDe 的交易量也有所增加。到統計期末，代幣化股票開始占據更大比重。

較新的 Token Terminal 數據顯示，在 CoinShares 的統計截止點之後，股票相關活動仍持續成長。到 9 月 8 日，Token Terminal 測得代幣化股票市值達 31.9 億美元，其中 6.3% 存入 DeFi，且前 30 天在 DEX 上的交易額達 97 億美元。

在 Base 上，代幣化股票的 DEX 30 日交易量之後達到 7.309 億美元，單日活動一度觸及 1 億美元。相關報導中，crypto.news 根據 9 月的 Token Terminal 數據指出，Base 上的代幣化股票交易量創下新的單日紀錄。

RWA 永續市場的擴張速度快於現貨使用

永續期貨是 CoinShares 研究中成長最強勁的領域之一。透過 Hyperliquid 運作、專注於 RWA 的平台 TradeXYZ，自上線以來交易量增加約 20 倍，而加密原生永續合約活動則在 2025 年 10 月後走弱。

商品、股票指數與科技股占據了大部分衍生品交易量。石油與貴金屬帶來龐大成交額，而標普 500 與那斯達克 100 合約則為交易者提供指數曝險。根據報告，半導體股票也是另一個活躍板塊。

未平倉量隨著成交量一同成長。CoinShares 表示，即使商品產生了很高的交易量，股票指數與半導體股票在未平倉部位中的占比仍高於商品。SK 海力士在上市後成為 TradeXYZ 較大的市場之一。

9 月最新數據顯示，這一趨勢在第二季後仍持續。CryptoRank 於 9 月 22 日報告稱，永續 DEX 未平倉量已達 190 億美元，其中 RWA 合約約占總未平倉量的 24%，高於 2026 年初約 6% 的水準。永續 DEX 上的 RWA 市場數量也已超過 1,000 個。

兩天後，第三季 RWA 永續 DEX 交易量達到 3,650 億美元，季增 32%。其中公開股票貢獻約 1,750 億美元，接近總量的 48%。crypto.news 於 9 月 24 日報導了第三季 RWA 永續 DEX 交易量達 3,650 億美元的消息。

儘管產業收入下滑，Hyperliquid 仍領先平台營收

CoinShares 發現，從 2025 年第二季到 2026 年第二季，借貸與交易平台的應用收入整體下滑，即使 RWA 活動有所增加也是如此。加密原生借貸與交易仍貢獻了大部分平台收入，使得 RWA 在此期間的成長規模不足以抵消其他領域活動減弱所帶來的衝擊。

在報告納入的平台中，Hyperliquid 產生了最高的應用收入。CoinShares 將其領先幅度歸因於衍生品交易活動，以及 Hyperliquid 同時營運交易所與底層結算基礎設施。

借貸協議則呈現不同的收入結構。CoinShares 將 Morpho 描述為此次比較中的第二大借貸平台，但其缺乏協議層級的抽成機制，因此限制了可直接從活動中獲取的收入。在報告的估值比較中，Hyperliquid、Uniswap 與 Aerodrome 等交易平台具有最高的營收倍數。

較新的 TradeXYZ 數據進一步強化了衍生品面的表現。獨立機構 Hyperliquid Research Collective 的報告指出，該平台在第二季處理了 2,023.6 億美元交易量，季增 79.2%；其中股票永續合約交易量大增 377%，達到 589 億美元。crypto.news 也在 9 月稍早報導了 TradeXYZ 交易量升至 2,020 億美元。

代幣化股票正吸引更快的散戶參與

CoinShares 發現，不同投資人群體對 RWA 產品的使用方式存在明顯差異。像 BlackRock 的 BUIDL 這類機構型產品，其平均錢包餘額達數千萬美元；而 xStocks 的餘額則小得多，也更符合散戶參與特徵。報告提醒，一個錢包地址未必等同於一位投資人。

在所研究的 RWA 類別中，代幣化股票的持有者成長速度最快。CoinShares 認為，較快的擴張與較小的投資金額有關；相較之下，機構型產品則由較少的錢包持有較大的資金餘額。

報告在其測量期間內，將代幣化股票價值估算為約 22 億美元。到 9 月 22 日，CryptoRank 測得代幣化股票市值達 35 億美元，其中 BNB Chain 以約 10 億美元領先，其次為以太坊與 Solana。CryptoRank 表示，這三條網路合計約占其所測得代幣化股權市場的 70%。

CoinShares 測得部分 RWA 策略的收益率約介於 3.2% 至 5.5% 之間。代幣化美債基金處於較低區間，而私募信貸、借貸市場、金庫以及 delta-neutral 資金策略則在承擔不同風險輪廓下提供更高收益。