بیت‌کوین پیش از عقب‌نشینی به سمت 85,000 دلار، به بالاترین سطح هشت‌ماهه خود رسید؛ آن هم در شرایطی که ETFهای اسپات آمریکا طی دو روز حدود 1.7 میلیارد دلار جذب کرده‌اند و معامله‌گران بازار آتی نیز بیش از 2 میلیارد دلار موقعیت جدید افزوده‌اند.

وویچیخ کاشیتسکی، مشاور استراتژی شرکت خزانه‌داری بیت‌کوین BTCS S.A. که در بورس ورشو فهرست شده، به crypto.news گفت که ورودی سرمایه ETFها، بهره باز در بازار آتی و نرخ‌های فاندینگ در کنار هم، تصویری روشن‌تر از این رالی نسبت به قیمت به‌تنهایی ارائه می‌دهند. به ارزیابی او، خرید نقدی از حرکت اولیه حمایت کرد، در حالی که موقعیت‌های مبتنی بر استقراض نیز شروع به انباشته شدن روی آن کرده‌اند.

کاشیتسکی گفت: «آزمون ساده این است: چه کسی می‌خرد و با چه پولی.» او توضیح داد که تقاضای ETF به معنای ورود نقدینگی به صندوق‌هاست، در حالی که موقعیت‌های اهرمی در بازار آتی اگر قیمت برخلاف معامله‌گران حرکت کند، می‌توانند به‌صورت اجباری بسته شوند.

این تمایز پس از آن اهمیت بیشتری پیدا کرده که بیت‌کوین در 21 سپتامبر به 87,392 دلار رسید؛ قیمتی که طبق داده‌های Bitfinex Alpha بالاترین سطح آن از 29 ژانویه تاکنون بوده است. تا 24 سپتامبر، قیمت دوباره به سمت 84,000 دلار بازگشت، با وجود آنکه ETFهای اسپات بیت‌کوین آمریکا یک روز دیگر نیز ورود خالص سرمایه ثبت کردند.

خرید ETF بیت‌کوین از رشد بهره باز پیشی گرفته است

کاشیتسکی گفت که ابتدا به دنبال ورودی سرمایه ETFهایی است که طی چند هفته ادامه پیدا کنند، نه صرفاً یک روز معاملاتی بزرگ. سپس او تغییرات بهره باز در بازار آتی را با قیمت بیت‌کوین مقایسه می‌کند: اگر تعداد قراردادهای باز بسیار سریع‌تر از قیمت رشد کند، بخش بیشتری از این صعود ممکن است به پول استقراضی وابسته باشد. نرخ‌های فاندینگ نیز نشان می‌دهند معامله‌گران برای باز نگه داشتن موقعیت‌های لانگ چه هزینه‌ای می‌پردازند.

او برای حرکت اخیر به حدود 1 میلیارد دلار ورود سرمایه به ETFهای اسپات آمریکا در روز دوشنبه و 700 میلیون دلار در روز سه‌شنبه اشاره کرد. بیت‌فینکس ارقام دقیق‌تر روزانه را 999 میلیون دلار در 21 سپتامبر و 714.7 میلیون دلار در 22 سپتامبر اعلام کرد. گزارش این پلتفرم درباره بازه خریداران بیت‌کوین نیز نشان داد که بخش بزرگی از خریدهای اخیر در محدوده 85,000 تا 86,500 دلار متمرکز بوده است.

کاشیتسکی برآورد کرد که بهره باز طی یک ماه حدود 7 درصد افزایش یافته و فاندینگ نیز به‌صورت سالانه‌شده حدود 8 درصد بوده است. او نرخ فاندینگ را مثبت اما نه بیش از حد توصیف کرد، هرچند هشدار داد اگر معامله‌گران سریع‌تر از ورود خریداران نقدی به بازار، به افزودن اهرم ادامه دهند، این توازن می‌تواند تغییر کند.

او گفت: «شروع حرکت با محوریت بازار اسپات بود، اما حالا اهرم در حال سوار شدن روی آن است. همان بخش دوم چیزی است که هفته آینده زیر نظر می‌گیرم.»

او وضعیت فعلی را با ماه اوت مقایسه کرد؛ زمانی که به گفته او، رالی با توقف خرید ETFها فروکش کرد. کاشیتسکی گفت پیش از رسیدن آخرین موج ورود سرمایه به صندوق‌ها، بهره باز کاهش یافته بود و نرخ فاندینگ در اوایل سپتامبر به صفر نزدیک شده بود.

از زمان ورود سرمایه روز سه‌شنبه، صندوق‌های آمریکایی یک روز مثبت دیگر نیز ثبت کرده‌اند: داده‌های SoSoValue که در پوشش خبری روند پنج‌روزه ETFها به آن استناد شد، ورود خالص سرمایه در 23 سپتامبر را 346.98 میلیون دلار اعلام کرد. با این حال، بیت‌کوین از بالای 87,000 دلار عقب نشست؛ موضوعی که نشان می‌دهد باید پذیره‌نویسی صندوق‌ها و قیمت اسپات را جداگانه ارزیابی کرد.

به گفته کاشیتسکی، عبور از 90,000 دلار با فشار فروش روبه‌رو خواهد شد

کاشیتسکی سطح 90,000 دلار را هم یک سطح معاملاتی روانی و رُند می‌داند و هم آزمونی برای سنجش اینکه آیا خریداران اسپات می‌توانند عرضه فروش را جذب کنند یا نه. او گفت هولدرهایی که سال گذشته بیت‌کوین را در محدوده 90,000 تا 110,000 دلار خریده‌اند، ممکن است از بازگشت قیمت به آن محدوده برای فروش در نزدیکی قیمت خرید خود استفاده کنند. سرمایه‌گذارانی که در اوت حوالی 63,000 دلار خرید کرده‌اند نیز ممکن است اقدام به ذخیره سود کنند.

او گفت لیکوئید شدن موقعیت‌های شورت می‌تواند بیت‌کوین را بالاتر ببرد، زیرا معامله‌گران برای بستن موقعیت‌های زیان‌ده خود ناچار به بازخرید قراردادها می‌شوند، اما این نوع خرید پس از پاک شدن آن موقعیت‌ها پایان می‌یابد. از نظر او، حفظ قیمت بالای 90,000 دلار مستلزم تداوم پذیره‌نویسی ETFها و خرید از طریق شرکت‌ها یا کانال‌های OTC است.

کاشیتسکی گفت: «آنچه در دو هفته پس از لمس این سطح برای جریان‌های اسپات رخ می‌دهد، اصل ماجراست.»

برای سرمایه‌گذاران آمریکایی، ارقام روزانه ETFها یکی از معیارهای قابل مشاهده برای سنجش تقاضا از طریق محصولات فهرست‌شده است. با این حال، این داده‌ها به‌تنهایی مشخص نمی‌کنند سرمایه‌گذاران نهایی ثبت‌کننده سفارش چه کسانی هستند یا صندوق‌ها دقیقاً چه زمانی بیت‌کوین پایه را خریداری کرده‌اند. بررسی انجام‌شده در 24 سپتامبر درباره خریداران پس از افزایش نرخ بهره فدرال رزرو نشان داد که این صندوق‌ها تا 23 سپتامبر در مجموع طی پنج جلسه معاملاتی حدود 2.65 میلیارد دلار جذب کرده‌اند، آن هم پس از آنکه در 15 و 16 سپتامبر 746.3 میلیون دلار خروج سرمایه داشتند.

خریدهای خزانه‌داری بیت‌کوین به قیمت تأمین مالی بستگی دارد

برای شرکت‌هایی که بیت‌کوین نگهداری می‌کنند، کاشیتسکی خریدهای زمان‌بندی‌شده و برنامه‌ریزی‌شده را به تلاش برای شکار هر رالی یا اصلاح ترجیح می‌دهد. او گفت BTCS بیشتر خریدهای بزرگ خود را به‌صورت OTC و با همکاری بازارسازها انجام می‌دهد. زمانی که معاملات پرشتاب می‌شود، شرکت به‌جای توقف برنامه خرید خود، اندازه سفارش‌های تکی را کاهش می‌دهد و آن‌ها را در زمان پخش می‌کند.

او همچنین فروش اختیار فروش (put) زیر قیمت بازار را یکی از رویکردهای BTCS توصیف کرد: شرکت در صورتی که اختیار بدون انجام خرید منقضی شود، پرمیوم دریافت می‌کند، یا اگر اختیار اعمال شود، کوین‌ها را با قیمت توافق‌شده در قرارداد خریداری می‌کند. نتیجه نهایی به شرایط قرارداد و قیمت بیت‌کوین در زمان سررسید بستگی دارد.

کاشیتسکی تأکید ویژه‌ای بر این داشت که یک شرکت بورسی چگونه هزینه خرید کوین‌های بیشتر را تأمین می‌کند. از نظر او، انتشار سهام برای خرید بیت‌کوین تنها زمانی منطقی است که سهام شرکت بالاتر از ارزش بیت‌کوینی که شرکت از قبل در اختیار دارد معامله شود. او استدلال کرد که انتشار سهام در سطحی پایین‌تر از آن ارزش می‌تواند میزان بیت‌کوین منتسب به هر سهم موجود را کاهش دهد.

شرکت‌های خزانه‌داری آمریکایی نمونه‌ای تازه از گزینه‌های تأمین مالی هستند که سرمایه‌گذاران می‌توانند بررسی کنند. Strive اعلام کرد که از درآمد حاصل از سهام ممتاز SATA برای تأمین مالی خرید 469 بیت‌کوین به ارزش 36.6 میلیون دلار بین 8 تا 11 سپتامبر استفاده کرده است؛ موضوعی که در گزارشی درباره خرید خزانه‌داری این شرکت آمده بود. این معامله دارایی گزارش‌شده شرکت را به 25,000 بیت‌کوین رساند.

لیکوئیدیشن‌های بازار آتی می‌توانند سریعاً به شرکت‌های دارنده بیت‌کوین سرایت کنند

کاشیتسکی گفت تراکنش‌های صندوق‌ها و لیکوئیدیشن‌های بازار آتی بر اساس زمان‌بندی‌های متفاوتی عمل می‌کنند. فعالیت ETFهای آمریکا از مسیر فرایندهای روز معاملاتی انجام می‌شود، در حالی که موقعیت‌های اهرمی کریپتو ممکن است در هر ساعت از شبانه‌روز ظرف چند دقیقه لیکوئید شوند. بنابراین، یک فروش سنگین در بازار آتی می‌تواند حتی زمانی که شرکت روی کوین‌های خود وام نگرفته، ارزش بازار دارایی بیت‌کوینی آن را کاهش دهد.

از نظر او، شرکت‌هایی که با بدهی تأمین مالی شده‌اند با فشار دومی نیز روبه‌رو هستند: افت قیمت بیت‌کوین ارزش دارایی‌هایشان را کاهش می‌دهد، در حالی که نزول قیمت سهام می‌تواند جذب سرمایه جدید را دشوارتر کند. او به شرکت‌ها توصیه کرد از مارجین، قراردادهای پرپچوال و وام‌گیری با وثیقه بیت‌کوین خود تحت شرایطی که ممکن است تقاضای سریع برای بازپرداخت ایجاد کند، اجتناب کنند.

کاشیتسکی گفت: «اگر ناچار به هج هستید، از آپشن‌هایی استفاده کنید که حداکثر زیان در آن‌ها همان پرمیومی باشد که پرداخت کرده‌اید.» او افزود که لیکوئید شدن موقعیت‌های سایر معامله‌گران همچنان می‌تواند یک شرکت بدون اهرم را وادار کند که ارزش بازار پایین‌تری برای دارایی‌های بیت‌کوینی خود ثبت کند.