کارکنان SEC روشن کردهاند که در چه شرایطی توکنهای رسید استیکینگ ممکن است تحت قوانین ایالات متحده بهعنوان ابزارهای دیجیتال و نه اوراق بهادار تلقی شوند؛ همزمان، پاسخهای جدیدی نیز درباره داراییهای رپشده، بازخرید توکن و شبکههای کریپتویی عملیاتی ارائه شده است.
بخش مالی شرکتها در کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا در 25 سپتامبر این پرسشهای متداول را منتشر کرد تا بخشهایی از تفسیر این نهاد از قانون فدرال اوراق بهادار در ماه مارس را توضیح دهد. این پاسخها شرح میدهند که کارکنان چگونه برخی توکنها را طبقهبندی میکنند و وعدههای ناشر به خریداران را چگونه ارزیابی خواهند کرد؛ این موارد نه یک قاعده جدید هستند و نه تصمیم کمیسیون.
در مورد رسیدهای استیکینگ، تمرکز کارکنان بر این بود که توکن چه چیزی به دارنده خود اعطا میکند. اگر این توکن بهعنوان اثبات مالکیت یک کالای دیجیتال پایه عمل کند که مشمول قرارداد سرمایهگذاری نیست، این رسید در شرایط تعیینشده در تفسیر مارس، یک ابزار دیجیتال محسوب میشود.
رسیدی که توسط یک ارائهدهنده لیکویید استیکینگ مبتنی بر پروتکل صادر میشود نیز ممکن است زمانی بهعنوان کالای دیجیتال طبقهبندی شود که ارزش آن به عملکرد یک سیستم کریپتویی عملیاتی و عرضه و تقاضای بازار وابسته باشد.
در این پرسشهای متداول، کارکنان رسید را بهعنوان مدرکی توصیف کردند که نشان میدهد مقدار مشخصی از یک دارایی سپردهگذاری شده، در حالی که دارنده همچنان مالکیت آن را حفظ میکند. این رسید، حقوق یا مزایای متصل به دارایی سپردهشده را تغییر نمیدهد و مزیت مالی اضافی به دارنده نمیدهد.
ناشر یک رسید همچنین نمیتواند از دارایی سپردهشده بهعنوان دارایی خود استفاده کند. به گفته کارکنان، ناشر نمیتواند دارایی را منتقل کند، وام دهد، وثیقه بگذارد یا به هر شکل دیگری به کار گیرد، و این دارایی نیز نمیتواند مشمول مطالبات بستانکاران ناشر شود. این توضیح درباره مفهوم رسیدی صدق میکند که در تفسیر مارس هم برای توکنهای استیکینگ و هم برای توکنهای رپشده قابل بازخرید به کار رفته بود.
کارکنان SEC گفتند اگرچه دارنده ممکن است پاداشهای حاصل از دارایی استیکشده پایه را دریافت کند، اما خود توکن رسید نه این استحقاق را ایجاد میکند و نه میزان پاداش را تعیین میکند. این تمایز به حقوق واقعی توکن و نحوه نگهداری دارایی پایه بستگی دارد، نه صرفاً به نام آن.
این نهاد در اوت 2025 نیز به فعالیتی مرتبط پرداخته بود. همانطور که crypto.news پیشتر گزارش داده بود، کارکنان بخش مالی شرکتها گفته بودند برخی ترتیبات لیکویید استیکینگ، زمانی که کاربران توکنهایی دریافت میکردند که مالکیت داراییهای استیکشده را مستند میکرد، شامل عرضه یا فروش اوراق بهادار نمیشد. پاسخهای 25 سپتامبر جزئیات بیشتری درباره نحوه قرار گرفتن این رسیدها در دستهبندیهای توکنی ایجادشده در تفسیر بعدی ارائه میکند.
این پرسشهای متداول همچنین به توکنی میپردازند که پیشتر بهعنوان بخشی از یک قرارداد سرمایهگذاری فروخته شده بود. در این وضعیت، کارکنان بررسی میکنند که آیا خریداران هنوز هم میتوانند بهطور معقول انتظار داشته باشند که ناشر کار مدیریتی اساسی وعدهدادهشده را انجام دهد یا نه، نه اینکه فرض کنند توکن برای همیشه همان وضعیت حقوقی را حفظ میکند.
به گفته کارکنان، پس از آنکه یک سیستم کریپتویی عملیاتی میشود، کارهایی برای ایمنسازی، نگهداری یا بهبود آن لزوماً کار مدیریتی اساسی محسوب نمیشود. پاسخ آنها شامل ارتقای نرمافزار، تأمین مالی پروژههای توسعه و تلاش برای رشد استفاده از شبکه است. کارکنان گفتند وعده ناشر برای ادامه این خدمات پس از عملیاتی شدن، بهتنهایی، بخش مورد اشاره از آزمون هاوی را احراز نمیکند.
عملیاتی بودن تا حدی به وعدهای بستگی دارد که در حال ارزیابی است. کارکنان گفتند توصیف خود هر ناشر تعیین میکند که آیا او عملیاتی بودن یا تمرکززدایی وعدهدادهشده به خریداران را محقق کرده است یا نه. تعاریف موجود در تفسیر مارس همچنان بر نحوه طبقهبندی یک دارایی کریپتویی توسط SEC حاکم هستند، اما هنگام ارزیابی اینکه آیا کار وعدهدادهشده تکمیل شده است یا نه، جایگزین مفاد اظهارات پیشین ناشر نمیشوند.
در ماه مارس، SEC و CFTC چارچوبی برای توکنها ارائه کردند که میان یک دارایی کریپتویی غیر اوراق بهادار و قرارداد سرمایهگذاری مرتبط با فروش آن تمایز قائل میشد. این تفسیر همچنین به استیکینگ و داراییهای رپشده پرداخته بود. پاسخهای جدید کارکنان به پرسشهای محدودتری میپردازد که از دل آن چارچوب مطرح شدهاند، از جمله اینکه وقتی مسئولیت انجام کار وعدهدادهشده به طرف دیگری منتقل میشود، چه اتفاقی رخ میدهد.
کارکنان گفتند اگر طرف دیگری وعده ناشر برای انجام کار مدیریتی اساسی را بر عهده بگیرد، دارایی صرفاً به این دلیل که مسئول انجام آن تغییر کرده، از قرارداد سرمایهگذاری جدا نمیشود. در مقابل، طبق این پرسشهای متداول، زمانی که یک شبکه عملیاتی هیچ طرف مرکزی نداشته باشد که بتواند موفقیت یا شکست آن را کنترل کند، بعید است اظهارات ناشر اولیه درباره شبکه یک قرارداد سرمایهگذاری جدید ایجاد کند.
اعلام بازخرید بسته به وضعیت شبکه و ادعاهای ناشر، برخورد متفاوتی دریافت میکند. کارکنان گفتند برای یک سیستم کریپتویی عملیاتی، اعلام ناشر مبنی بر اینکه یک توکن غیر اوراق بهادار را بازخرید خواهد کرد، بهمعنای وعده انجام کار مدیریتی اساسی نیست. با این حال، پیش از عملیاتی شدن سیستم، اگر ناشر بازخرید را بهعنوان راهی برای ایجاد سود یا بازده برای دارندگان معرفی کند، این موضوع میتواند مهم باشد.
این تمایز با پیشنهاد ماه اوت SEC درباره عرضههای کریپتویی مرتبط است؛ پیشنهادی که شامل مسیری مشروط بود تا یک دارایی، زمانی که ناشر کار مدیریتی اساسی وعدهدادهشده را برای همیشه تکمیل یا متوقف کند، دیگر مشمول قرارداد سرمایهگذاری نباشد. آن پیشنهاد، قواعد احتمالی برای عرضههای واجد شرایط را توصیف میکرد؛ اما پرسشهای متداول 25 سپتامبر در عوض پاسخهای کارکنان بخش مالی شرکتها را بر اساس تفاسیر موجود بیان میکند.
کارکنان همچنین میان توصیف کاربردهای یک شبکه و وعده کاری که خریداران ممکن است انتظار داشته باشند به سود منجر شود، مرز قائل شدند. تبلیغ قابلیتهایی که یک سیستم از قبل دارد، عموماً بهتنهایی وعدهای برای تلاشهای مدیریتی اساسی محسوب نمیشود. اظهارات کلی درباره قابلیتهای احتمالی آینده نیز، زمانی که ادعایی درباره سود بالقوه مطرح نکنند، به همان ترتیب کمتر احتمال دارد مشمول این عنوان شوند. کارکنان گفتند نتیجه به واقعیتهای ارتباط مورد نظر بستگی دارد.
برای پلتفرمهای معاملاتی آمریکا، فهرست کردن یک توکن در بازار ثانویه بهطور خودکار آن پلتفرم را به پروموتر آن تبدیل نمیکند. این پرسشهای متداول میگویند برای اطلاق این عنوان، پلتفرم باید با تعریف موجود از «پروموتر» در Rule 405 قانون اوراق بهادار منطبق باشد. SEC گفت پاسخهای کارکنان هیچ اثر حقوقی ندارند، قانون فدرال اوراق بهادار را تغییر نمیدهند و مورد تأیید یا رد کمیسیون قرار نگرفتهاند.
