美國證券交易委員會（SEC）已開放對美國全額擔保股票代幣進行許可制鏈上交易，但紐約證券交易所（NYSE）和那斯達克（Nasdaq）每週僅有32.5小時的交易時間，導致自動化市場在每週168小時的大部分時間裡缺乏實時參考價格。

SEC的臨時豁免允許符合條件的平台透過許可制自動做市商池，為代幣化全國市場系統股票撮合買賣雙方。

根據該命令，每個代幣必須提供與傳統股票同等類別相同的權利和特權。SEC還對可用符號數量和交易量進行了限制，同時要求部署在無許可區塊鏈上的智能合約必須是公開且可審計的。

當主要交易所暫停標的股票的交易時，交易平台必須停止鏈上活動。夜間、週末或假日等例行休市則有所不同，允許代幣化平台在紐約證券交易所和那斯達克不提供實時價格時仍可運作。

收盤後，代幣化股票失去主要價格參考

區塊鏈預言機供應商RedStone的共同創辦人兼營運長Marcin Kaźmierczak告訴crypto.news，缺乏參考市場是一個比流動性碎片化或單純套利更嚴重的問題。

自動做市商根據其池中持有的資產設定價格。套利交易者可以透過在較便宜的市場買入並在較昂貴的市場賣出來糾正價格差異，但Kaźmierczak表示，當美國主要股票市場關閉時，這個過程就會減弱。

「自動做市商只根據自己的池子定價，套利會使其保持誠實，但這僅限於參考市場開放時，而紐約證券交易所/那斯達克每週168小時中只有約32.5小時進行交易。」

在美國正常交易時間內，做市商可以將鏈上代幣與標的股票進行比較，並消除價格差距。然而，在夜間或週末，該股票最具深度的交易場所並未發布當前的可執行價格。

在此時，自動做市商可能會對在小得多的流動性池中下達的訂單做出反應。即使投資者無法立即買賣標的股票來完成套利交易的另一方，大額交易也可能改變其報價。

根據Kaźmierczak的說法，這個挑戰不會隨著活動的增加而減弱。較大的訂單規模會增加每個自動做市商交易的價格影響，而沒有實時主要市場參考的時間長度則保持不變。

「它只會變得更難，而不是更容易。每個自動做市商交易的價格影響隨著規模增長而增加，而沒有實時參考價格的時間並不會因為交易量增加而縮短。」

SEC規則創造了獨立類別的代幣化股票

除了時間差，Kaźmierczak還指出了符合條件的所有權代幣與已透過離岸服務提供的合成股票產品之間的區別。

SEC的命令涵蓋了賦予持有人與傳統股票相同權利和特權的代幣化NMS股票。Kaźmierczak表示，Robinhood的股票代幣和Kraken的xStocks等產品採用獨立的結構，不受新豁免的管轄。

因此，投資者可能會看到傳統美國股票、SEC框架下完全背書的所有權代幣，以及與同一公司相關的合成或封裝產品。每種工具可能在不同的規則下交易並具有不同的權利。

Kaźmierczak說：「所以你不會只有代幣化與傳統產品，你還會得到同一標的股票的兩種類型的代幣化產品，定價不同，規則也不同。」

Coinbase最近的一份股票代幣報告顯示，即使代幣有股票背書，這些權利也可能有所不同。Coinbase的產品代表透過離岸特殊目的公司和受監管的美國經紀人持有的股票的實益權益，而合格持有人可以根據特定的合規規則要求贖回。

Coinbase已向符合條件的非美國投資者提供了與Apple、Nvidia、Meta和Alphabet掛鉤的Base原生代幣。其招股說明書指出，法律所有權通常歸屬於信託，這意味著錢包持有人不會直接出現在標的公司股東名冊上。

贖回還取決於身份、地點、制裁和反洗錢檢查。根據產品文件，未完成該程序的鏈上買家可以轉讓代幣，但在獲得批准之前不能行使贖回權或投票權。

發行人反對僅限於所有權，而非合成產品

對於由非關聯第三方創建的代幣，SEC要求平台在交易開始前向標的公司發出書面通知並提供反對的機會。這個流程解決了上市企業和代幣發行人之間已經存在的治理糾紛。

AMC Entertainment執行長Adam Aron最近在得知Robinhood未經公司批准便創建了一個與AMC相關的代幣後提出異議。正如之前的報導所詳述，Robinhood Assets (Jersey) Limited發行了超過190家公司的合成敞口，但未賦予持有人所有權、投票權或標準的股東保護。

Kaźmierczak引用AMC的糾紛作為SEC為何納入發行人通知和反對權的例子。但他表示，由於豁免範圍外的合成產品無需遵循相同流程，因此該規則的效力仍然有限。

他說：「引發這場爭議的產品是合成產品，甚至不受今天框架的管轄。」

根據該豁免規定，符合條件的平台還必須披露其運營、交易和附屬活動的資訊。SEC對使用自有資金於獲批的自動做市商池中的某些流動性提供者給予了單獨的有條件經銷商註冊豁免。

該豁免將在發布五年後到期，同時該機構已要求公眾就可能的修改和後續監管行動提供意見。

全天候市場依賴鏈下基礎設施

其他代幣化市場也遇到了持續區塊鏈活動與固定運營時間的金融系統之間類似的不匹配問題。

九月，星展銀行（DBS）和花旗銀行（Citi）在週六幾分鐘內完成了從新加坡到紐約的跨境代幣化存款支付。週末資金分析發現，該交易證明了資金的持續流動，但並未確定每項基礎債務是否同時達成了最終法律結算。

聯邦電匯系統（Fedwire）目前並未在週末持續運作，這可能導致使用代幣化支付的銀行依賴預先注資的餘額或額外的流動性緩衝，直到中央銀行結算系統重新開放。

股票代幣面臨的是相關的數據限制，而非相同的結算問題。Kaźmierczak表示，要使股票掛鉤工具保持一致，需要在基礎市場開放時獲得可靠的價格資訊，並制定在市場不開放時的規則。

他說：「價格風險隨數據基礎設施擴大。同意風險隨治理擴大。這些問題都無法單靠這項豁免解決，而且隨著交易量的增長，兩者都會加劇。」

產品結構也變得更加複雜。Kraken最近推出了三個xStocks金庫，接受SPYx、QQQx和NVDAx，在初始推廣期間分別提供2%、2%和1.8%的預計年度淨收益。

這些金庫使用存入的代幣作為穩定幣貸款的抵押品，然後透過跨鏈去中心化金融策略來路由資金。Kraken的披露資訊指出了清算、壞帳、智能合約、跨鏈和流動性風險，而提款通常需要三天的等待期，在市場壓力期間可能需要更長時間。