بیت‌وایز دریافته است که بیشتر تخصیص‌های کریپتویی در میان 15 سرمایه‌گذار نهادی بین 1% تا 2% از دارایی‌های قابل سرمایه‌گذاری قرار داشته، در حالی که هیچ‌یک از نهادهای مصاحبه‌شده در جریان افت حدوداً 50 درصدی بازار از اکتبر 2025 تا آوریل 2026، میزان مواجهه خود را کاهش ندادند.

بیت‌وایز نخستین گزارش خود درباره پذیرش نهادی کریپتو را در 23 سپتامبر منتشر کرد؛ این گزارش پس از انجام 15 مصاحبه در فاصله اواخر مارس تا آوریل با متخصصان ارشد سرمایه‌گذاری مسئول تصمیم‌گیری درباره تخصیص به کریپتو تهیه شد. شرکت‌کنندگان از موقوفات، بنیادها، صندوق‌های بازنشستگی عمومی، صندوق‌های ثروت ملی، دفاتر چندخانوادگی، مشاوران سرمایه‌گذاری و شرکت‌های سهامی عام بودند.

این مصاحبه‌ها 30 تا 60 دقیقه طول کشید و موضوعاتی مانند اندازه تخصیص، حاکمیت، ابزارهای سرمایه‌گذاری، بازمتوازن‌سازی و شرایط خروج را پوشش داد؛ در این میان به بیت‌کوین، اتریوم و سولانا توجه ویژه‌ای شد. بیت‌وایز هویت این نهادها را فاش نکرد و در گزارش خود گفته است که ارقام بازار، مگر در مواردی که خلاف آن ذکر شده باشد، بر مبنای 30 آوریل اندازه‌گیری شده‌اند. بنابراین، یافته‌ها صرفاً 15 تخصیص‌دهنده مورد مصاحبه را توصیف می‌کنند و نباید به‌عنوان یک نظرسنجی نماینده از کل بازار نهادی تلقی شوند.

نظرسنجی بیت‌وایز: بیشتر تخصیص‌های کریپتو در محدوده 1% تا 2%

در کل این گروه، مواجهه گزارش‌شده با کریپتو از 0.5% تا 13% از دارایی‌های قابل سرمایه‌گذاری متغیر بود. بیشتر تخصیص‌ها در بازه 1% تا 2% متمرکز بودند و از ترکیبی از ETFهای اسپات، نگهداری مستقیم، سرمایه‌گذاری‌های ونچر و صندوق‌های پوشش ریسک استفاده می‌کردند.

این ارقام بسته به نوع نهاد به‌طور قابل‌توجهی متفاوت بود. موقوفات و بنیادها تخصیص‌هایی بین 0.5% تا 10% گزارش کردند که بیشتر آن‌ها بین 0.5% تا 2% بود. صندوق‌های ثروت ملی حاضر در این نمونه، تخصیص 1% تا 1.5% را گزارش کردند، در حالی که صندوق‌های بازنشستگی عمومی در بازه 1.5% تا 4.5% قرار داشتند. دفاتر چندخانوادگی تا 13% نیز رسیدند و بیت‌وایز گفت دفاتر خانوادگی معمولاً حدود 5% را هدف می‌گیرند. شرکت‌های سهامی عام نیز گزارش دادند که بین 1% تا 10% از وجه نقد مازاد خود را تخصیص داده‌اند.

طبق اعلام بیت‌وایز، در طول افت حدوداً 50 درصدی بازار کریپتو بین اکتبر 2025 تا آوریل 2026، هیچ‌یک از 15 نهاد مصاحبه‌شده تخصیص خود را کاهش ندادند. چندین نهاد همزمان با افت قیمت‌ها، مواجهه خود را افزایش دادند. این یافته فقط درباره پاسخ‌دهندگان ناشناس این مطالعه صدق می‌کند و نمی‌تواند نشان دهد نهادهای خارج از این نظرسنجی در همان دوره چگونه رفتار کرده‌اند.

هیچ‌یک از مصاحبه‌شوندگان افت قیمت را به‌عنوان محرک خروج فهرست نکردند. در عوض، پاسخ‌دهندگان دلایلی مانند فروپاشی تز سرمایه‌گذاری اصلی، عقب‌گرد نظارتی، بحران اعتبار صنعت یا ناتوانی فعالیت اتریوم و سولانا در خلق ارزش برای توکن‌های پایه خود را مطرح کردند.

برخی از شرکت‌کنندگان پیش‌تر نیز کریپتو را در جریان افت‌های بیش از 50 درصد، از جمله ریزش سال 2022، در اختیار داشتند. بیت‌وایز گفت چندین نفر در طول افت 2025 تا 2026 همچنان به سمت اهداف تخصیص موجود خود حرکت کردند، در حالی که برخی دیگر مواجهه خود را از عرضه‌های خصوصی به سمت نگهداری مستقیم یا ETFها منتقل کردند.

بیت‌کوین همچنان دارایی مشترک نهادهاست

بیت‌کوین تنها دارایی کریپتویی بود که همه نهادهای دارای کریپتو در این مطالعه آن را در اختیار داشتند.

برای تقریباً تمام پاسخ‌دهندگانی که در معرض کریپتو بودند، بیت‌کوین نخستین، بزرگ‌ترین و طولانی‌ترین دارایی دیجیتال نگهداری‌شده آن‌ها بود. چندین نهاد آن را به‌صورت مستقل نگهداری می‌کردند، در حالی که پرتفوی‌های کریپتویی وزن‌دهی‌شده بر اساس ارزش بازار باعث شده بود برای برخی پاسخ‌دهندگان حدود 80% از تخصیص دارایی دیجیتالشان در بیت‌کوین باشد.

بیت‌وایز دریافت که بسیاری از نهادها بیت‌کوین را به‌عنوان یک موقعیت ذخیره ارزش تعریف می‌کنند و آن را با طلا مقایسه می‌کنند. برخی موقوفات، موقعیت‌هایی در هر دو دارایی ایجاد کرده بودند و این دو را بخشی از یک استراتژی پرتفوی واحد می‌دانستند، هرچند یک بنیاد این مقایسه با طلای دیجیتال را رد کرد و کریپتو را در دسته فناوری تحول‌آفرین قرار داد.

اتریوم و سولانا از حمایت یکنواخت کمتری برخوردار بودند. نهادهایی که این دو را در اختیار داشتند، عموماً از تخصیص‌های کوچک‌تر، افق‌های سرمایه‌گذاری کوتاه‌تر و شروط عملکردی مشخص استفاده می‌کردند. چندین نهاد هیچ‌یک از این دو دارایی را نداشتند، زیرا می‌گفتند نمی‌توانند به‌طور شفاف تعیین کنند که استفاده از شبکه چگونه به ارزش توکن تبدیل می‌شود یا این دارایی‌ها چگونه باید در طبقه‌بندی‌های موجود پرتفوی جای بگیرند.

پاسخ‌دهندگانی که در معرض ETH یا SOL بودند، این دارایی‌ها را عموماً به‌عنوان سرمایه‌گذاری‌های فناورانه وابسته به پذیرش شبکه تلقی می‌کردند. برخی گفتند اگر رشد در حوزه‌هایی مانند استیبل‌کوین‌ها، دیفای و توکنیزاسیون نتواند برای خود توکن‌ها ارزش ایجاد کند، ممکن است ظرف چند سال آن‌ها را بفروشند.

یافته بیت‌وایز درباره بیت‌کوین با برخی افشاگری‌های عمومی نهادها هم‌راستا است، هرچند این افشاگری‌ها سرمایه‌گذاران متفاوتی را پوشش می‌دهند. هاروارد پس از آنکه در فصل‌های پیشین موقعیت افشاشده عمومی خود را کاهش داده بود، در سه‌ماهه دوم موقعیت 3.04 میلیون سهمی خود در ETF بیت‌کوین بلک‌راک را بدون تغییر نگه داشت.

ETFهای اسپات در حال تبدیل شدن به مسیر رایج نهادی هستند

تقریباً همه نهادهایی که بیت‌وایز با آن‌ها مصاحبه کرد، یا از ETFهای اسپات کریپتو استفاده می‌کردند یا قصد استفاده از آن‌ها را داشتند. پاسخ‌دهندگانی که از کاستدی مستقیم به ETFها منتقل شده بودند، به هزینه کل کمتر، الزامات عملیاتی محدودتر و سهولت بیشتر در پردازش‌های بک‌آفیس اشاره کردند. ETFها می‌توانند بدون نیاز به اینکه نهادها زیرساخت اختصاصی دارایی دیجیتال خود را بسازند، در سیستم‌های موجود برای کاستدی، گزارش‌دهی و بازمتوازن‌سازی پرتفوی جای بگیرند.

البته همه نهادها این ساختار را ترجیح نمی‌دادند. یک صندوق ثروت ملی در حال توسعه زیرساخت کاستدی داخلی بود، زیرا دستور دولتی برای کنترل مستقیم دارایی‌های پایه داشت. یک موقوفه عمومی به سیاستی اشاره کرد که مالکیت کالاهای اسپات، از جمله از طریق ETFها، را ممنوع می‌کند، در حالی که سرمایه‌گذار دیگری ساختارهایی را ترجیح می‌داد که از افشای عمومی در فرم 13F اجتناب کنند.

بیت‌وایز بنابراین استدلال کرد که مواجهه نهادی با کریپتو که در پرونده‌های 13F قابل مشاهده است، باید به‌عنوان کف در نظر گرفته شود؛ زیرا این پرونده‌ها مالکیت مستقیم توکن، بسیاری از صندوق‌های خصوصی یا سایر ابزارهای غیرقابل گزارش را ثبت نمی‌کنند. خود فرم 13F نیز اوراق بهادار واجد شرایطی را که توسط مدیران سرمایه‌گذاری نهادی نگهداری می‌شوند پوشش می‌دهد و نمایی کامل از تمام دارایی‌های یک پرتفوی ارائه نمی‌دهد.

افشاگری‌های عمومی اخیر نشان می‌دهند ETFها چگونه در پرتفوی موقوفات ظاهر می‌شوند. کمیسیون SEC در 13 اوت فرم 13F سه‌ماهه دوم کالج دارتموث را دریافت کرد که دارایی‌های موجود تا 30 ژوئن را پوشش می‌داد. در گزارش مرتبط، دارتموث در سه‌ماهه دوم تعداد سهام ETFهای بیت‌کوین، اتریوم و سولانای خود را حفظ کرد، هرچند ارزش تجمیعی گزارش‌شده آن‌ها همراه با قیمت‌های بازار کاهش یافت.

داده‌های عمومی خارج از گروه ناشناس بیت‌وایز نشان می‌دهد رفتار نهادی یکدست نبوده است. هاروارد در سه‌ماهه نخست از ETF اتر خود خارج شد و همزمان سهم خود در ETF بیت‌کوین را کاهش داد، سپس در سه‌ماهه دوم سهام باقی‌مانده IBIT خود را ثابت نگه داشت. از آنجا که بیت‌وایز هویت پاسخ‌دهندگان خود را فاش نکرد، هیچ مبنایی برای این فرض وجود ندارد که هاروارد در میان 15 مصاحبه آن بوده است.

حاکمیت همچنان تخصیص‌های بزرگ‌تر به کریپتو را محدود می‌کند

بیت‌وایز دریافت که ساختار عملیاتی و حاکمیت داخلی همچنان از محدودیت‌های اصلی بر اندازه تخصیص هستند.

پاسخ‌دهندگان بیشتر از اینکه درباره امکان ایجاد بازده سرمایه‌گذاری توسط کریپتو سؤال مطرح کنند، به موضوعاتی مانند کاستدی، طبقه‌بندی پرتفوی، تأییدیه‌های کمیته‌ای و نگرانی‌های اعتباری اشاره کردند. یک دفتر چندخانوادگی رویکرد خود را این‌گونه خلاصه کرد: «فقط یک فرآیند داشته باشید.»

ساختارهای تأیید به‌شدت متفاوت بودند. برخی تیم‌های سرمایه‌گذاری می‌توانستند در داخل سازمان خود تخصیص را انجام دهند، در حالی که یک صندوق ثروت ملی از نظارت رهبری بانک مرکزی خبر داد که شامل بازبینی‌های امنیتی، بررسی سوابق مدیران، برداشت عمومی و مقایسه با نهادهای همتا می‌شد.

دفاتر خانوادگی معمولاً با لایه‌های تأیید کمتری روبه‌رو بودند و همین موضوع توضیح می‌دهد چرا تخصیص‌ها در آن گروه به بالاترین سطح در نمونه بیت‌وایز رسید. صندوق‌های بازنشستگی عمومی با هیئت‌مدیره‌ها، ذی‌نفعان، مقامات منتخب و نظارت رسانه‌ای مواجه بودند، در حالی که صندوق‌های ثروت ملی از فرایندهای تصمیم‌گیری طولانی‌تر شامل کمیته‌ها و نظارت بخش عمومی سخن گفتند.

ریسک شغلی بارها در میان نهادهای عمومی‌محور مطرح شد. بنیادها، صندوق‌های بازنشستگی و صندوق‌های ثروت ملی به بیت‌وایز گفتند که پیامدهای حرفه‌ای و اعتباری می‌تواند بر تأیید یا رد یک تخصیص اثر بگذارد، حتی زمانی که تیم سرمایه‌گذاری از تز اصلی حمایت می‌کند.

بیت‌وایز انتظار دارد که طی پنج سال آینده، اکثریت سرمایه‌گذاران نهادی دارایی‌های کریپتویی را در اختیار داشته باشند، اما این شرکت این گزاره را به‌عنوان چشم‌انداز خود مطرح می‌کند، نه نتیجه‌ای که از 15 مصاحبه اثبات شده باشد. گزارش این شرکت توسعه مقررات و پذیرش توسط همتایان را از محرک‌های احتمالی برمی‌شمارد و در عین حال هشدار می‌دهد که یک شکست بزرگ در کریپتو یا پذیرش ضعیف در دنیای واقعی می‌تواند تخصیص‌های بیشتر را به تأخیر بیندازد.

چندین صندوق ثروت ملی که با بیت‌وایز مصاحبه کردند، همچنان در حال انجام بررسی موشکافانه فعال درباره موقعیت‌های بالقوه کریپتویی بودند؛ برخی از آن‌ها از پیش سرمایه‌گذاری کرده بودند و برخی دیگر هنوز در مرحله تحقیق بودند. یکی از پاسخ‌دهندگان گفت ایجاد زیرساخت حقوقی و نظارتی لازم برای به‌کارگیری سرمایه حاکمیتی ممکن است بیش از یک سال زمان ببرد.