TD Cowen روز پنجشنبه قیمت هدف خود را برای مایکرواستراتژی (MSTR) از ۳۸۵ دلار به ۳۹۵ دلار افزایش داد و استدلال کرد که استفاده بیشتر این شرکت از انتشار سهام ممتاز دائمی STRC، استراتژی انباشت بیت‌کوین آن را کارآمدتر از آنچه بازار در حال حاضر تصور می‌کند، می‌کند.

این بازنگری – توسط تحلیلگران لنس ویتانزا و جوناتان ناوارته – نشان‌دهنده یک پتانسیل رشد بیش از ۱۱۰ درصدی از قیمت بسته شدن مایکرواستراتژی در روز چهارشنبه به مبلغ ۱۸۶.۸۲ دلار است.

قابل ذکر است که TD Securities با مایکرواستراتژی رابطه بانکداری سرمایه‌گذاری دارد و طی ۱۲ ماه گذشته یک عرضه عمومی برای این شرکت را مدیریت یا هم‌مدیریت کرده است.

فرضیه STRC

هسته اصلی این فرضیه به‌روز شده، تغییر ساختار سرمایه است.

مایکرواستراتژی برای تأمین مالی خریدهای بیت‌کوین بیشتر به STRC تکیه کرده است، در حالی که از انتشار سهام عادی کمتر استفاده می‌کند.

STRC سهام ممتاز دائمی با نرخ متغیر مایکرواستراتژی است که در حال حاضر بازدهی ۱۱.۵ درصدی دارد و در هسته طرح ۴۲/۴۲ مایکل سایلر قرار دارد؛ یک نقشه راه سه ساله برای جذب سرمایه با هدف ۴۲ میلیارد دلار از طریق سهام و مبلغی معادل آن از طریق ابزارهای با درآمد ثابت.

با بیش از ۸.۵ میلیارد دلار ارزش اسمی در گردش، این سهام به موتور اصلی آن بخش از ابزارهای با درآمد ثابت تبدیل شده است و عواید حاصل از سرمایه‌گذاران جویای بازده را مستقیماً به خزانه بیت‌کوین شرکت هدایت می‌کند.

TD Cowen استدلال کرد که بازار میزان تاثیر این تغییر را در افزایش «بازده بیت‌کوین» (BTC Yield) شرکت، که معیار اصلی آن برای اندازه‌گیری انباشت بیت‌کوین غیررقیق‌شده به ازای هر سهم رقیق‌شده، در طول زمان دست‌کم می‌گیرد.

توضیحاتی در مورد ضریب سر به سر مایکرواستراتژی، به این استدلال اعتبار می‌بخشد. طبق این گزارش، mNAV سر به سر شرکت تقریباً ۱.۲۲ برابر است، نه ۱.۰ برابر که برخی سرمایه‌گذاران تصور کرده‌اند. انتشار سهام عادی زیر این آستانه باعث رقیق شدن سهام سهامداران فعلی می‌شود.

تحلیلگران استدلال کردند که این امر توجیه استراتژیک برای انتشار سهام ممتاز را به عنوان ابزار اصلی تأمین مالی تقویت می‌کند.

بازده بیت‌کوین (BTC Yield)

این گزارش همچنین تخمین‌های بازده بیت‌کوین را برای سال مالی ۲۰۲۶ از پیش‌بینی قبلی ۱۶.۷٪ به ۱۸.۲٪ و برای سال مالی ۲۰۲۷ از ۵.۴٪ به ۹.۶٪ افزایش داد. طبق اعلام بانک، سود دلاری تخمینی بیت‌کوین برای سال ۲۰۲۶ از ۱۲.۷ میلیارد دلار به ۱۳.۹ میلیارد دلار افزایش یافت.

بازده بیت‌کوین، شاخص کلیدی عملکرد اختصاصی مایکرواستراتژی است که درصد تغییر در دارایی‌های بیت‌کوین به ازای هر سهم کاملاً رقیق‌شده را در یک دوره زمانی مشخص اندازه‌گیری می‌کند.

به جای بازده به معنای سنتی اوراق بهادار با درآمد ثابت، این شاخص معیاری است برای سنجش اینکه شرکت چقدر کارآمد بیت‌کوین انباشت می‌کند، نسبت به رقیق شدنی که با انتشار سهام جدید برای تأمین مالی آن خریدها ایجاد می‌شود.

افزایش بازده بیت‌کوین نشان می‌دهد که شرکت بیت‌کوین را سریع‌تر از آنکه سهامداران فعلی را رقیق کند، اضافه می‌کند. قرائت منفی، مانند سه ماهه چهارم سال ۲۰۲۵، به معنای عکس آن است.

TD Cowen همچنین نگرانی سرمایه‌گذاران را که آن را اغراق‌آمیز خواند، رد کرد: اینکه ساختار سهام ممتاز مایکرواستراتژی به عنوان یک «ماشین رقیق‌سازی دائمی» عمل می‌کند.

تحلیلگران نوشتند که در سطوح فعلی، تعهد سالانه سود سهام ممتاز شرکت، که تقریباً ۱.۵ میلیارد دلار است، تقریباً ۲.۲٪ از ارزش خزانه بیت‌کوین ۸۱۸,۳۳۴ واحدی آن را تشکیل می‌دهد.

از دیدگاه آنها، رشد متوسط بیت‌کوین برای پوشش آن بار سود سهام و در عین حال حفظ استراتژی انباشت شرکت کافی خواهد بود.

این گزارش همچنین سناریویی را تأیید کرد که در آن سود سهام تا حدی از طریق فروش بیت‌کوین تأمین می‌شود، که سایلور به آن اشاره کرده است، و استدلال کرد که مایکرواستراتژی، به شرط ادامه یافتن انتشار STRC با سرعت فعلی، همچنان یک انباشت‌کننده خالص باقی خواهد ماند.

مایکرواستراتژی طبق این گزارش، بیش از ۲ میلیارد دلار از STRC را در سه ماهه اول سال ۲۰۲۶ و بیش از ۵ میلیارد دلار را از ابتدای سال تا کنون جذب کرده است – رقمی که توسط نتایج سه ماهه اول خود شرکت نیز تأیید شده است، که طبق گزارش The Block، ۵.۵۸ میلیارد دلار از طریق این ابزار جمع‌آوری شده و مدیران آن را «موفقیتی بزرگ» خوانده‌اند.

سناریوی پایه TD Cowen فرض می‌کند که بیت‌کوین تا پایان سال ۲۰۲۶ به تقریباً ۱۴۰,۰۰۰ دلار می‌رسد، با خرید بیت‌کوین با نرخ تقریبی ۴ میلیارد دلار در هر سه ماهه.

علاوه بر این، سناریوی صعودی بیت‌کوین را تا پایان سال در حدود ۱۷۵,۰۰۰ دلار قرار می‌دهد، با خریدهایی که از ۵ میلیارد دلار در هر سه ماهه فراتر می‌رود. این شرکت اظهار داشت که پتانسیل رشد بیش از ۱۰۰ درصدی از سطوح فعلی ممکن است خارج از زمینه به نظر برسد، اما استدلال کرد که با توجه به اهرم ذاتی نسبت به نوسانات قیمت بیت‌کوین، این یک نتیجه منطقی در افق ۱۲ ماهه است.