کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) مسیر پنج‌ساله‌ای برای معامله سهام توکنیزه‌شده آمریکا باز کرده است، اما TD Cowen دریافته که سرمایه‌گذاران داخلی، نهادها و شرکت‌های بورسی اشتیاق چندانی به این محصولات نشان نمی‌دهند.

TD Cowen گفت سرمایه‌گذاران آمریکایی هم‌اکنون نیز به‌طور کارآمد به سهام فهرست‌شده دسترسی دارند؛ موضوعی که پلتفرم‌های توکنیزه‌شده را تحت فشار می‌گذارد تا مزایایی ارائه کنند که بر نقدشوندگی پایین و بار عملیاتی اضافه غلبه کند.

رید ناچ، معاون ساختار بازار سهام آمریکا در TD Cowen، در یادداشتی در روز جمعه نوشت که به‌احتمال زیاد تقاضای خرد و نهادی در مراحل ابتدایی این بازار محدود باقی خواهد ماند.

ناچ نوشت: «سرمایه‌گذاران آمریکایی از قبل دسترسی کارآمدی به سهام پایه دارند»، و افزود پلتفرم‌های توکنیزه‌شده برای جبران پیچیدگی عملیاتی و نقدشوندگی محدود خود، به یک مزیت قانع‌کننده نیاز دارند.

این ارزیابی در پی معافیت پنج‌ساله SEC برای سهام توکنیزه‌شده انجام شد که در 17 سپتامبر اعلام شد. این تسهیل مشروط به پلتفرم‌های واجد شرایط اوراق بهادار توکنیزه‌شده اجازه می‌دهد از بازارسازهای خودکار دارای مجوز و استخرهای نقدینگی برای معامله سهام توکنیزه‌شده نظام بازار ملی (NMS) استفاده کنند.

ارائه‌دهندگان نقدینگی واجد شرایط نیز می‌توانند از برخی الزامات ثبت‌نام به‌عنوان معامله‌گر به‌طور موقت معاف شوند. هر پلتفرم مشارکت‌کننده همچنان مشمول محدودیت‌هایی در تعداد سهامی که پشتیبانی می‌کند و حجم معاملاتی که از طریق سیستم پردازش می‌شود، خواهد بود.

سهام توکنیزه‌شده باید با بازارهای کارآمد آمریکا رقابت کند

برای سرمایه‌گذاران آمریکایی، نگرانی TD Cowen بر این متمرکز است که آیا توکنیزاسیون می‌تواند بازاری را بهبود دهد که همین حالا نیز نقدشوندگی عمیق، خدمات کارگزاری کم‌هزینه و اجرای الکترونیکی سریع ارائه می‌دهد یا نه.

پلتفرم‌های مبتنی بر بلاک‌چین می‌توانند معاملات سهام را به شب‌ها، آخر هفته‌ها و تعطیلات گسترش دهند. بازارسازهای خودکار آن‌ها یا همان AMMها، به‌جای تطبیق خریداران و فروشندگان در یک دفتر سفارش سنتی، معاملات را از طریق استخرهای دارایی و قواعد از پیش تعیین‌شده قیمت‌گذاری می‌کنند.

در عمل، ناچ هشدار داد که دسترسی پیوسته لزوماً اجرای مطلوب را تضمین نمی‌کند. استخری با دارایی محدود ممکن است قیمت‌های ضعیف‌تری ارائه دهد، به‌ویژه زمانی که معامله‌گران و تأمین‌کنندگان نقدینگی کمتری خارج از ساعات اصلی بازار آمریکا فعال باشند.

قیمت‌گذاری در AMMها همچنین وزن بیشتری به میزان و ترکیب دارایی‌های واریزشده در هر استخر می‌دهد. هرچند یک پلتفرم ممکن است از نظر فنی به‌صورت 24 ساعته باز بماند، تحلیل TD Cowen نشان می‌دهد اگر بازار آن‌چین نقدشوندگی کمتر یا هزینه معاملاتی بالاتری داشته باشد، سرمایه‌گذاران همچنان ممکن است بورس‌های تثبیت‌شده را ترجیح دهند.

بورس‌های آمریکا معمولاً در روزهای کاری، جلسه اصلی خود را بین ساعت 9:30 صبح تا 4 بعدازظهر به وقت شرق آمریکا برگزار می‌کنند. چندین کارگزار نیز هم‌اکنون دسترسی پیش‌گشایش و پس از ساعت رسمی بازار را فراهم می‌کنند؛ موضوعی که ارزش یک پلتفرم بلاک‌چینی جداگانه را برای برخی معامله‌گران داخلی کاهش می‌دهد.

SEC برای این آزمایش، سازوکارهای حمایتی از سرمایه‌گذار در نظر گرفته است. توکن‌های تأییدشده باید نماینده سهام NMS باشند و منافع اقتصادی، سود سهام، حق رأی و حقوق مربوط به تصفیه مرتبط با سهام پایه را حفظ کنند.

محصولات سنتتیک که صرفاً قیمت سهام یک شرکت را دنبال می‌کنند، واجد شرایط نیستند. همان‌طور که crypto.news پیش‌تر گزارش داده بود، الزامات این نهاد در حوزه حقوق سرمایه‌گذار، توکن‌های سهام واجد شرایط را از محصولات آفشور جدا می‌کند؛ محصولاتی که ممکن است بدون تبدیل خریدار به سهام‌دار، صرفاً در معرض ریسک و بازده اقتصادی قرار دهند.

اعتراض ناشران می‌تواند فهرست‌شدن سهام توکنیزه‌شده را محدود کند

پیش از آن‌که یک طرف ثالث سهام یک شرکت را توکنیزه کند، چارچوب SEC ایجاب می‌کند پلتفرم پیشنهادی به ناشر اطلاع دهد. طبق گزارش TD Cowen، شرکت سپس 30 روز فرصت دارد اعتراض خود را اعلام کند.

بنابراین شرکت‌های بورسی تا حدی کنترل خود را بر این‌که آیا اپراتورهای غیرمرتبط نسخه‌های بلاک‌چینی اوراق بهادار آن‌ها را ایجاد کنند یا نه، حفظ می‌کنند. اگر ناشر اعتراض کند، معامله تحت این معافیت نمی‌تواند ادامه یابد.

به گفته ناچ، گفت‌وگو با ده‌ها ناشر نشان داد علاقه کمی به عرضه سهام توکنیزه‌شده وجود دارد. این گروه شامل چند شرکت با پایگاه بزرگ سرمایه‌گذاران خرد نیز می‌شد، اگرچه کسب‌وکارهای مرتبط با کریپتو مانند Figure علاقه بیشتری نشان دادند.

ناچ نوشت: «گفت‌وگوهای ما با ده‌ها ناشر» نشان داد که خارج از شرکت‌های همجوار با صنعت کریپتو، تقاضا بسیار محدود است.

Figure نمونه‌ای موجود برای مقایسه میان سهام سنتی و سهام مبتنی بر بلاک‌چین ارائه می‌دهد. سهام FIGR این شرکت که در نزدک فهرست شده، در کنار سهام بومی بلاک‌چینی FGRS معامله می‌شود که همان میزان مواجهه اقتصادی و حقوق رأی را دارد.

در بازه 24 ساعته‌ای که TD Cowen بررسی کرد، سهام متعارف FIGR معادل 99.9٪ از معاملات اسمی شرکت را به خود اختصاص داد. این یافته نشان می‌دهد که برابری در حقوق اقتصادی و حاکمیتی برای انتقال حجم معنادار معاملات از اوراق بهادار فهرست‌شده در نزدک کافی نبوده است.

سایر شرایط SEC نیز ممکن است سرعت اضافه‌کردن بازارهای جدید توسط پلتفرم‌ها را محدود کند. قراردادهای هوشمند باید عمومی و قابل ممیزی باشند، و اپراتورها نیز باید فعالیت معاملاتی، تراکنش‌های با اشخاص وابسته و جزئیات کلیدی سیستم‌های خود را افشا کنند.

یک پلتفرم همچنین باید هر زمان که بورس اصلی، معاملات سهام پایه را متوقف می‌کند، معامله سهام توکنیزه‌شده را نیز متوقف کند. در نتیجه، دسترسی شبانه‌روزی نمی‌تواند توقف رسمی ناشی از نوسان، اخبار شرکت یا یک مسئله نظارتی را نادیده بگیرد.

SEC در اوایل سپتامبر همچنین بازنگری در مقررات عامل انتقال را پیشنهاد داد که حوزه‌هایی مانند سوابق دیجیتال مالکیت، امنیت سایبری، حفاظت از دارایی و ارائه‌دهندگان فناوری طرف ثالث را پوشش می‌دهد. عامل‌های انتقال، دفتر رسمی ثبت سهام‌داران را نگهداری می‌کنند که برای رأی‌گیری، سود سهام، تجزیه سهام و سایر اقدامات شرکتی به کار می‌رود؛ بنابراین، زمانی که یک توکن ادعای نمایندگی مالکیت قانونی را دارد، این سوابق اهمیت زیادی پیدا می‌کند.

پرپچوال‌های سهام تقاضای قوی‌تری نسبت به سهام توکنیزه‌شده نشان می‌دهند

برای معامله‌گران کریپتو که به‌دنبال مواجهه با شرکت‌های سهامی عام هستند، TD Cowen فعالیت بیشتری را در قراردادهای آتی پرپچوال نسبت به توکن‌های اسپات سهام مشاهده کرده است.

یک اسنپ‌شات از معاملات مرتبط با انویدیا در بایننس نشان داد که قراردادهای آتی پرپچوال 96٪ از حجم اسمی را ایجاد کرده‌اند، در حالی که محصولات اسپات 4٪ را به خود اختصاص داده‌اند. پرپچوال‌ها قیمت یک دارایی را بدون انتقال مالکیت سهام مرجع دنبال می‌کنند.

این قراردادها تاریخ سررسید ثابتی ندارند و از پرداخت‌های تأمین مالی دوره‌ای برای نزدیک نگه داشتن قیمت خود به سهام پایه استفاده می‌کنند. آن‌ها همچنین ممکن است اهرم ارائه دهند؛ قابلیتی که به معامله‌گران اجازه می‌دهد با سرمایه کمتر، موقعیت بزرگ‌تری را کنترل کنند، اما در صورت حرکت قیمت برخلاف موقعیت، ریسک لیکویید شدن را افزایش می‌دهد.

ناچ نوشت: «همان‌طور که همچنان توضیح می‌دهیم، ما قراردادهای آتی پرپچوال را روایت تقاضای قوی‌تر می‌دانیم.»

TD Cowen انتظار دارد پلتفرم‌ها با استناد به تقاضای خرد برای اهرم، همچنان این محصولات را در داخل و خارج از ایالات متحده اضافه کنند.

اسناد ثبت‌شده اخیر نیز از این مقایسه حمایت می‌کنند. در 18 سپتامبر، کوین‌بیس پیشنهادهایی برای بیش از 50 پرپچوال سهام مرتبط با شرکت‌هایی از جمله انویدیا، مایکروسافت و تسلا ارائه کرد. این صرافی در صورت تأیید قراردادها از سوی نهادهای ناظر آمریکا، قصد دارد از دوشنبه تا جمعه معاملات 24 ساعته ارائه دهد.

محصولات پیشنهادی کوین‌بیس، بدون اعطای حق رأی، سود سهام یا مالکیت سهام مرجع، تنها مواجهه قیمتی اهرمی فراهم می‌کنند. فهرست‌شدن آن‌ها همچنان منوط به بررسی نظارتی است و شرکت هنوز تاریخ راه‌اندازی یا مشخصات کامل قراردادها را اعلام نکرده است.

اوایل سپتامبر، Ondo Finance نیز از SEC و کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) خواست مقررات موجود مربوط به آتی اوراق بهادار را بر پرپچوال‌های سهام اعمال کنند. طبق اسناد نظارتی Ondo، وابسته مستقر در پانامای این شرکت طی حدود شش هفته، 8 میلیارد دلار حجم تجمعی را پردازش کرده بود.

Ondo گفت این پلتفرم آفشور، قراردادها را با استیبل‌کوین‌ها تسویه می‌کند و همچنان برای کاربران آمریکایی در دسترس نیست. بسیاری از پرپچوال‌های آن به شرکت‌های فهرست‌شده در آمریکا ارجاع دارند و به معامله‌گران واجد شرایط غیرآمریکایی اجازه می‌دهند بدون افتتاح حساب کارگزاری سنتی، قیمت سهام این شرکت‌ها را دنبال کنند.