گزارش‌ها حاکی از آن است که دولت ایالات متحده بررسی راه‌هایی را برای حمایت از پروژه‌های استیبل‌کوین با پشتوانه دلار در خارج از کشور آغاز کرده است؛ اقدامی که مقام‌ها آن را در راستای گسترش استفاده بین‌المللی از دلار و ایجاد منبعی دیگر برای تقاضا در بازار اوراق خزانه‌داری آمریکا می‌بینند.

بلومبرگ در ۲۳ سپتامبر گزارش داد که دولت ترامپ در حال بررسی مشارکت‌های احتمالی دولتی-خصوصی در حوزه استیبل‌کوین است؛ مشارکت‌هایی که نهادهایی از جمله وزارت خزانه‌داری، وزارت خارجه و شرکت مالی توسعه بین‌المللی ایالات متحده را دربر می‌گیرد. افراد آگاه از این گفت‌وگوها گفته‌اند این ابتکار هنوز در مرحله بررسی قرار دارد و هنوز هیچ کشور، شرکت، مبلغ تأمین مالی یا تاریخ راه‌اندازی مشخصی اعلام نشده است.

این پیشنهاد گزارش‌شده هنوز در بیانیه‌های عمومی این سه نهاد به‌صورت یک برنامه رسمی ظاهر نشده است. با این حال، سیاست رسمی موجود از قبل نیز استیبل‌کوین‌ها را به‌عنوان کانالی بالقوه برای گسترش استفاده از دلار و افزایش تقاضا برای بدهی کوتاه‌مدت دولت آمریکا در نظر گرفته است.

سیاست استیبل‌کوین آمریکا از پیش میان توکن‌ها و تقاضا برای خزانه‌داری پیوند برقرار کرده است

مقام‌های خزانه‌داری بیش از یک سال است که به‌صورت علنی استدلال «افزایش تقاضا برای خزانه‌داری» را مطرح می‌کنند.

زمانی که رئیس‌جمهور دونالد ترامپ در ژوئیه ۲۰۲۵ قانون GENIUS را امضا کرد، اسکات بسنت وزیر خزانه‌داری گفت استیبل‌کوین‌های دلاری می‌توانند نقش دلار را به‌عنوان ارز ذخیره جهانی تقویت کنند و تقاضای بیشتری برای اوراق خزانه ایجاد کنند، زیرا دارایی‌های ذخیره مجاز شامل اوراق دولتی نیز می‌شود. او در اظهارات خود استیبل‌کوین‌ها را به‌عنوان ریل پرداخت دلاری مبتنی بر اینترنت توصیف کرد، هرچند رشد آتی بازار همچنان نامطمئن است.

فرانسیس بروک، معاون وزیر خزانه‌داری، در ۲۲ سپتامبر برآورد به‌روزتری ارائه داد. بروک در کنفرانس بازار خزانه‌داری گفت ارائه‌دهندگان استیبل‌کوین هم‌اکنون نزدیک به ۲۰۰ میلیارد دلار اوراق خزانه و دیگر اوراق نزدیک به سررسید در اختیار دارند. او افزود با تکمیل قواعد قانون GENIUS، خزانه‌داری «ممکن است شاهد ادامه رشد ارائه‌دهندگان استیبل‌کوین و افزایش دارایی‌های آنان» باشد.

رقم ۲۰۰ میلیارد دلاری به کل بخش استیبل‌کوین به‌عنوان یک منبع تقاضا برای خزانه‌داری اشاره دارد و به معنای خریدهای جدید مرتبط با ابتکار برون‌مرزی گزارش‌شده توسط بلومبرگ نیست. تاکنون هیچ پروژه خارجی با حمایت دولت در این زمینه اعلام نشده است.

ارائه کمیته مشورتی استقراض خزانه‌داری در ماه فوریه نیز همین سازوکار را بررسی کرده بود. این تحلیل نشان داد اگر پذیرش استیبل‌کوین از سوی کاربران فراساحلی صورت گیرد که پیش‌تر دارایی دلاری نداشته‌اند، رشد استیبل‌کوین می‌تواند تقاضا برای انتشار اوراق خزانه کوتاه‌مدت را افزایش دهد. در این ارائه برآورد شده بود که تتر و سیرکل از سال ۲۰۲۲ تاکنون دارایی خود در اسناد خزانه را ۷۰ میلیارد دلار افزایش داده‌اند و بر پایه داده‌های تا سپتامبر ۲۰۲۵، اسناد خزانه ۵۳٪ از دارایی‌های آن‌ها را تشکیل می‌داد.

ارائه این کمیته صرفاً یک پیامد احتمالی بازار را توصیف می‌کرد، نه تعهدی از سوی خزانه‌داری برای ترویج یک ناشر یا استیبل‌کوین خاص.

قانون GENIUS استیبل‌کوین‌های تحت نظارت را به‌عنوان یکی از کانال‌های ممکن برای گسترش استفاده از دلار تعریف می‌کند و در عین حال الزامات مربوط به ذخایر، مجوزدهی و افشا را بر ناشران تحمیل می‌کند.

قانون GENIUS ساختار ذخایر پشت این طرح را تعیین می‌کند

قانون GENIUS زیرساخت حقوقی لازم را فراهم می‌کند که باعث می‌شود تقاضا برای خزانه‌داری به بخشی از بحث استیبل‌کوین تبدیل شود.

ناشران مجاز استیبل‌کوین پرداختی باید به‌ازای توکن‌های در گردش، حداقل ذخایری با نسبت یک‌به‌یک نگهداری کنند. دارایی‌های مجاز شامل دلار آمریکا، برخی سپرده‌های بانکی، اوراق خزانه کوتاه‌مدت، قراردادهای بازخرید واجد شرایط و صندوق‌های بازار پولی است که دارایی‌های ذخیره مجاز را نگهداری می‌کنند.

خزانه‌داری در ۱۷ اوت مجموعه دیگری از قواعد اجرایی را پیشنهاد کرد که مشخص می‌کند چه زمانی یک استیبل‌کوین پرداختی در ایالات متحده صادرشده، عرضه‌شده یا فروخته‌شده تلقی می‌شود. این وزارتخانه انتظار دارد محدودیت‌های اصلی صدور در این قانون از ۱۸ ژانویه ۲۰۲۷ اجرایی شود، مگر آنکه مقررات نهایی مطابق قانون تاریخ زودتری را فعال کنند.

این چارچوب مسیر جداگانه‌ای برای ناشران خارجی نیز دربر دارد. قانون آمریکا به برخی شرکت‌های خارجی استیبل‌کوین پرداختی اجازه می‌دهد تحت نظام‌های نظارتی خارجی قابل مقایسه فعالیت کنند، مشروط به اینکه خزانه‌داری تشخیص دهد آن حوزه قضایی مقرراتی هم‌سنگ با چارچوب فدرال دارد.

این مسیر ویژه ناشران خارجی با گزارش بلومبرگ درباره احتمال حمایت دولت از پروژه‌های استیبل‌کوین در خارج از کشور تفاوت دارد. یکی به صلاحیت توزیع در بازار آمریکا مربوط است؛ دیگری به گسترش استفاده از استیبل‌کوین دلاری در بازارهای خارجی.

جدیدترین پیشنهاد خزانه‌داری ذیل قانون GENIUS، الزامات مربوط به مجوزدهی و ناشران خارجی را پیش از راه‌اندازی چارچوب فدرال تشریح کرده است.

فرآیند اجرا همچنان ادامه دارد. چندین نهاد ناظر فدرال مهلت اولیه یک‌ساله قانون برای نهایی‌سازی مقررات را از دست دادند و در نتیجه، در حالی که چارچوب قانونی به سمت فعال‌سازی پیش می‌رود، پیشنهادها در مراحل متفاوتی قرار دارند. نهادهای ناظر آمریکایی در سال ۲۰۲۶ مهلت‌های کلیدی قانون‌گذاری ذیل GENIUS را از دست دادند.

تتر و سیرکل نشان می‌دهند تقاضای استیبل‌کوین چگونه به خزانه‌داری می‌رسد

سازوکار ایجاد تقاضا برای خزانه‌داری را می‌توان همین حالا در افشاهای مربوط به ذخایر دو ناشر بزرگ استیبل‌کوین دلاری مشاهده کرد.

تتر در پایان مارس ۲۰۲۶ حدود ۱۴۱ میلیارد دلار در معرض مستقیم و غیرمستقیم اوراق خزانه‌داری آمریکا بودن را گزارش کرد. گزارش تأییدیه سه‌ماهه دوم آن بعداً نشان داد که حدود ۱۸۴.۶ میلیارد دلار USDT در گردش بوده و مجموع دارایی‌ها به ۱۸۷.۷۵ میلیارد دلار رسیده است؛ در حالی که شرکت اعلام کرد بخش عمده ذخایر همچنان در ابزارهای دارای پشتوانه دولتی و تسهیلات نقدینگی کوتاه‌مدت نگهداری می‌شود.

جدیدترین گزارش سه‌ماهه دوم همان مجموع جزئیات‌دار خزانه‌داری را که در افشای سه‌ماهه نخست تتر ارائه شده بود، تکرار نکرد؛ بنابراین رقم ۱۴۱ میلیارد دلار نباید به‌عنوان مانده فعلی سپتامبر این شرکت تلقی شود.

سیرکل نیز از طریق USDC ساختاری مشابه ارائه می‌دهد. پرونده سه‌ماهه دوم این شرکت نزد SEC نشان داد که تا ۳۰ ژوئن حدود ۸۴٪ از ذخایر USDC در Circle Reserve Fund نگهداری می‌شد و مابقی عمدتاً به‌صورت وجه نقد بانکی بود. این صندوق ذخیره در اوراق دولتی کوتاه‌مدت آمریکا و ابزارهای مرتبط سرمایه‌گذاری می‌کند.

داده‌های عمومی سیرکل نشان می‌داد تا ۲۱ سپتامبر، ۷۴.۶ میلیارد دلار USDC در گردش بوده است. یک پرونده ثبت‌شده نزد SEC در ۱۸ سپتامبر برای Circle Reserve Fund بلک‌راک تأیید کرد که نهادهای وابسته به سیرکل بخشی از سهام این صندوق را به‌عنوان جزئی از ذخایر مربوط به استیبل‌کوین‌های صادرشده توسط سیرکل در اختیار دارند. در این پرونده آمده بود که دارایی‌های صندوق می‌تواند با مینت و بازخرید استیبل‌کوین‌ها افزایش یا کاهش یابد.

این ساختارهای ذخیره توضیح می‌دهد چرا سیاست‌گذاران آمریکایی اغلب میان پذیرش استیبل‌کوین و تقاضا برای خزانه‌داری ارتباط برقرار می‌کنند. مقیاس هرگونه تقاضای اضافی ناشی از توسعه برون‌مرزی با حمایت دولت به میزان پذیرش، ترکیب ذخایر ناشر و این موضوع بستگی دارد که آیا کاربران از دارایی‌هایی که از قبل دلاری بوده‌اند به استیبل‌کوین دلاری مهاجرت می‌کنند یا نه.

DFC می‌تواند مسیر سرمایه‌گذاری دولتی-خصوصی را فراهم کند

بلومبرگ DFC را یکی از نهادهایی معرفی کرد که در صورت پیشروی دولت با طرح‌های استیبل‌کوین برون‌مرزی، می‌تواند مشارکت داشته باشد.

DFC ابزارهای حقوقی لازم برای پشتیبانی از سرمایه‌گذاری‌های دولتی-خصوصی را در اختیار دارد، هرچند هنوز هیچ پروژه استیبل‌کوینی مرتبط با گفت‌وگوهای گزارش‌شده را اعلام نکرده است.

کنگره در دسامبر ۲۰۲۵ اختیارات این نهاد را گسترش داد. DFC اعلام کرد که با تمدید مجوز فعالیت، سقف مواجهه سرمایه‌گذاری آن به ۲۰۵ میلیارد دلار افزایش یافته، یک صندوق گردان سهامی ۵ میلیارد دلاری ایجاد شده و سقف مالکیت سهام اقلیت مجاز آن به ۴۰٪ رسیده است. این قانون فعالیت نهاد را تا سال ۲۰۳۱ تمدید کرد و دامنه کشورهایی را که می‌تواند در آن‌ها سرمایه‌گذاری کند گسترش داد.

DFC خود را بازوی سرمایه‌گذاری بین‌المللی دولت آمریکا معرفی می‌کند و می‌تواند در کنار شرکت‌های خصوصی از وام، سهام، تضمین، بیمه و صندوق‌های سرمایه‌گذاری استفاده کند. این نهاد پیش‌تر در بخش‌هایی از جمله حمل‌ونقل، مواد معدنی حیاتی و زیرساخت، ساختارهای سرمایه‌گذاری مشترک ایجاد کرده است.

در ۱۶ سپتامبر، این نهاد بیش از ۸ میلیارد دلار پروژه جدید را در حوزه‌های زیرساخت، فناوری، انرژی و دیگر سرمایه‌گذاری‌های راهبردی تصویب کرد. این بسته شامل بزرگ‌ترین سرمایه‌گذاری DFC تا امروز در زیرساخت دیجیتال بود که اپراتور آفریقایی فیبر و دیتاسنتر WIOCC Group را دربر می‌گرفت، اما هیچ ابتکار استیبل‌کوینی در آن وجود نداشت.

هرگونه سرمایه‌گذاری آتی در استیبل‌کوین همچنان باید از فرآیند بررسی پروژه در DFC عبور کند. این نهاد می‌گوید تراکنش‌ها ممکن است پیش از تعهد یا نهایی‌سازی به دقت لازم، تأییدهای داخلی و اطلاع‌رسانی به کنگره نیاز داشته باشند.

پذیرش برون‌مرزی همچنان یک پیشنهاد گزارش‌شده است، نه برنامه‌ای راه‌اندازی‌شده

گفت‌وگوهای گزارش‌شده با اظهارات پیشین دولت درباره استفاده از دلارهای دیجیتالِ صادرشده توسط بخش خصوصی برای گسترش دامنه نفوذ ارز آمریکا هم‌راستا است.

پژوهش‌های خود خزانه‌داری، ارائه‌دهندگان استیبل‌کوین را به‌عنوان منبعی نوظهور برای تقاضای خزانه‌داری توصیف کرده‌اند. تحلیل فوریه این نهاد می‌گفت رشد فراساحلی در میان کاربرانی که از قبل دارایی دلاری ندارند، می‌تواند تقاضای افزایشی برای اوراق دولتی کوتاه‌مدت ایجاد کند.

کاخ سفید در یکی از تحلیل‌های اقتصادی سپتامبر، اندازه بازار استیبل‌کوین را در حال حاضر حدود ۳۰۰ میلیارد دلار برآورد کرده است. همان پژوهش اشاره می‌کند که ترکیب ذخایر تعیین می‌کند چه میزان از رشد استیبل‌کوین در نهایت به سمت اوراق خزانه‌داری هدایت می‌شود، نه سپرده‌های بانکی یا سایر دارایی‌های مجاز.

بنابراین، پذیرش خارجی به‌طور خودکار به خرید جدید اوراق خزانه به نسبت یک‌به‌یک با دلار منجر نمی‌شود. بخشی از ذخایر ممکن است به‌صورت وجه نقد، سپرده بانکی، معاملات ریپو یا صندوق‌های بازار پول نگهداری شود؛ همچنین کاربرانی که دارایی‌های دلاری موجود خود را به استیبل‌کوین تبدیل می‌کنند، ممکن است تقاضای افزایشی کمتری برای دلار نسبت به کاربرانی ایجاد کنند که از یک ارز دیگر مهاجرت می‌کنند.

با این حال، تازه‌ترین اظهارات عمومی خزانه‌داری نشان می‌دهد مقام‌ها به‌طور فعال ارائه‌دهندگان استیبل‌کوین را به‌عنوان سرمایه‌گذاران بازار خزانه‌داری رصد می‌کنند. بروک در ۲۲ سپتامبر گفت این وزارتخانه تقاضای ساختاری از سوی شرکت‌های استیبل‌کوین را در کنار بانک‌ها، صندوق‌های بازار پول، سرمایه‌گذاران خارجی و فدرال رزرو پایش می‌کند.

ابتکار گزارش‌شده توسط بلومبرگ هنوز هیچ فهرست اعلام‌شده‌ای از کشورهای هدف، شرکای بخش خصوصی یا تعهدات مالی ندارد. خزانه‌داری، وزارت خارجه و DFC نیز هنوز به‌صورت عمومی جدول زمانی مشخصی برای راه‌اندازی یک شراکت برون‌مرزی در حوزه استیبل‌کوین ارائه نکرده‌اند؛ در حالی که تمرکز فوری کارهای تنظیم‌گری خزانه‌داری همچنان بر تکمیل اجرای قانون GENIUS پیش از آغاز مورد انتظار رژیم فدرال استیبل‌کوین قرار دارد.