کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) یک مسیر پنج ساله برای سهام توکنیزه‌شده آمریکا باز کرده است که مستلزم آن است که هر توکن تأیید شده، حقوق اقتصادی، رأی‌دهی، سود سهام و انحلال مرتبط با سهام پایه را به همراه داشته باشد.

آلوین کان، مدیر عملیات Bitget Wallet، به crypto.news گفت که حقوق قانونی مرتبط با یک توکن سهام، برای سرمایه‌گذاران اهمیت بیشتری نسبت به ساعات معاملاتی، سرعت تسویه، یا کشور صادرکننده آن خواهد داشت.

کان گفت: «توکنی که قیمت یک سهم را ردیابی می‌کند، با مالکیت آن سهم یکسان نیست. قرار دادن هر دو بر روی بلاکچین، این تفاوت را از بین نمی‌برد.»

تحت معافیت SEC، یک سهام توکنیزه‌شده سیستم بازار ملی (NMS) باید همان حقوق و امتیازات سهام سنتی متناظر خود را به دارنده آن اعطا کند. کان گفت که این حمایت‌ها شامل منافع اقتصادی در شرکت، سود سهام، حق رأی و حقوق در طول انحلال می‌شود.

مواجهه ترکیبی (سینتتیک) تحت این معافیت واجد شرایط نیست. صادرکننده نیز می‌تواند اعتراض کند اگر شخص ثالثی غیرمرتبط تلاش کند سهام آن را توکنیزه کند، که این امر به شرکت‌های لیست شده امکان می‌دهد تا حدی بر نحوه ظهور اوراق بهادار خود در بازارهای مبتنی بر بلاکچین کنترل داشته باشند.

حقوق سرمایه‌گذار، سهام توکنیزه‌شده را از ردیاب‌های قیمت جدا می‌کند

کان گفت، به جای تقسیم بازار به محصولات آمریکایی و خارجی، سرمایه‌گذاران باید بررسی کنند که هر توکن تحت قانون چه چیزی را نمایندگی می‌کند. دو محصول می‌توانند یک شرکت لیست‌شده مشابه را ردیابی کنند در حالی که ادعاهای بسیار متفاوتی به دارندگان خود می‌دهند.

یک توکن ممکن است یک منفعت مستقیم یا ذینفعانه در سهامی باشد که از طریق یک ساختار تنظیم‌شده نگهداری می‌شود. دیگری ممکن است به عنوان یک قرارداد با یک واسطه عمل کند که قول می‌دهد قیمت سهام را دنبال کند بدون آنکه خریدار را سهامدار کند.

این تفاوت می‌تواند تعیین کند که آیا دارنده سود سهام دریافت می‌کند، می‌تواند در امور شرکت رأی دهد یا در صورت انحلال صادرکننده، ادعایی بر دارایی‌ها دارد. مواجهه با طرف مقابل (counterparty exposure) نیز ممکن است وارد این ترتیب شود زمانی که ادعای سرمایه‌گذار به یک پلتفرم، امین (custodian) یا نهاد با هدف خاص (special-purpose entity) وابسته باشد.

بررسی ساختارهای مالکیت توکنیزه‌شده در 11 سپتامبر نشان داد که محصولات می‌توانند سهام مستقیم، ادعاهای امانی (custodial claims) یا قراردادهای ترکیبی (synthetic contracts) را نمایندگی کنند. قوانین شرکت، قوانین اوراق بهادار و محدودیت‌های پذیره‌نویس ممکن است همچنان نقل و انتقالات را محدود کنند حتی زمانی که یک توکن آزادانه بین آدرس‌های بلاکچین جابجا می‌شود.

کان گفت بسیاری از محصولات بومی کریپتو در خارج از ایالات متحده، مواجهه با قیمت (price exposure) یا یک ادعای قراردادی علیه یک واسطه را فراهم می‌کنند. تحت مسیر SEC، یک توکن سهام NMS تأیید شده باید به جای آن، حقوقی را که توسط اوراق بهادار سنتی حمل می‌شود، حفظ کند.

برایان آرمسترانگ، مدیرعامل کوین‌بیس، در 14 سپتامبر تمایز مشابهی قائل شد و گفت توکن‌های سهام این صرافی به جای دارایی‌های ترکیبی یا ابزارهای بدهی، از اوراق بهادار واقعی استفاده می‌کنند. کوین‌بیس، طبق گزارشی درباره توکن‌های سهام کاملاً پشتوانه‌دار خود، سهام پایه را از طریق یک شرکت خارجی با هدف خاص و یک کارگزار تنظیم‌شده در ایالات متحده نگهداری می‌کند.

دارندگان تأیید شده می‌توانند درخواست بازخرید سهام پایه را داشته باشند، در حالی که سود حاصل از سود سهام معمولاً پس از مالیات و کارمزدها مجدداً سرمایه‌گذاری می‌شود. با این حال، محصولات کوین‌بیس برای افراد آمریکایی در دسترس نیستند و تحت قانون اوراق بهادار ایالات متحده ثبت نشده‌اند.

سهام توکنیزه‌شده می‌تواند دسترسی را بهبود بخشد بدون تغییر مالکیت

کان برای کاربران واجد شرایط، نگهداری شخصی (self-custody)، مالکیت جزئی (fractional ownership)، معاملات پیوسته و تسویه تقریباً فوری را به عنوان مزایای احتمالی شناسایی کرد. SEC نیز چنین ویژگی‌هایی را در میان مزایای بالقوه انتقال اوراق بهادار به سیستم‌های بلاکچین ذکر کرده است.

معامله یک توکن سهام به صورت شبانه‌روزی می‌تواند محدودیت‌های ناشی از ساعات کاری عادی بورس را کاهش دهد، در حالی که واحدهای کسری می‌توانند به سرمایه‌گذاران اجازه دهند بخش‌های کوچک‌تری از سهام با قیمت بالا را خریداری کنند. تسویه بلاکچین نیز ممکن است زمان بین یک معامله کامل و انتقال نهایی مالکیت را کوتاه کند.

با این حال، کان هشدار داد که توکنیزاسیون به تنهایی یک محصول سرمایه‌گذاری بهتر تولید نمی‌کند. یک سیستم ممکن است از سوابق بلاکچین استفاده کند در حالی که کنترل‌های مجوز سخت‌گیرانه، نقدینگی کم و چندین واسطه بین سرمایه‌گذار و سهام پایه را حفظ کند.

کان گفت: «اگر دسترسی به شدت مجوزمحور باقی بماند، نقدینگی کم باشد و کاربران همچنان با واسطه‌های متعدد روبرو باشند، بلاکچین ممکن است عمدتاً قسمت پشتی (back end) را مدرن کند بدون اینکه تجربه کاربری (front-end experience) را به طور اساسی تغییر دهد.»

برای سرمایه‌گذاران، آزمون عملی این است که آیا این ساختار، کار مربوط به تسویه، تطبیق سوابق و توزیع محصول را کاهش می‌دهد یا خیر. انتقال سوابق سهام به بلاکچین بدون از بین بردن این هزینه‌ها، فناوری پشتیبانی‌کننده بازار را تغییر می‌دهد اما تجربه مشتری را تا حد زیادی دست‌نخورده باقی می‌گذارد.

سوابق مالکیت بخش دیگری از مسئله را تشکیل می‌دهد. طبق اعلام SEC، در 1 سپتامبر، این نهاد به‌روزرسانی‌هایی را برای قوانین و فرم‌های فدرال مربوط به کارگزاران ثبت و انتقال (transfer-agent) پیشنهاد کرد که از اواخر دهه 1970 و اوایل دهه 1980 میلادی تغییر اساسی نداشته‌اند.

یک گزارش اخیر در مورد سوابق مالکیت بلاکچین توضیح داد که کارگزاران ثبت و انتقال می‌توانند از سیستم‌های دفتر کل توزیع‌شده (distributed-ledger systems) به عنوان یک سابقه رسمی تحت این پیشنهاد استفاده کنند. این قانون به طور خودکار هر توکن مرتبط با سهام را به یک سهم قانونی تبدیل نمی‌کند یا حقوق سهامداری به دارنده آن نمی‌دهد.

معافیت SEC به مؤسسات فرصت آزمایش محصولات را می‌دهد

کان، معافیت را برای بانک‌ها، کارگزاری‌ها، مراکز معاملاتی و ارائه‌دهندگان بلاکچین، به عنوان وضوح عملیاتی (operational clarity) و نه قطعیت حقوقی دائمی توصیف کرد.

این دستور پنج سال پس از انتشار منقضی می‌شود. همچنین شامل محدودیت‌هایی در مورد نمادهای معاملاتی و حجم است، قابل تغییر باقی می‌ماند و برای ارائه اطلاعات برای قوانین بعدی SEC طراحی شده است.

کان گفت، این شرایط به مؤسسات فضای نظارتی کافی برای توسعه برنامه‌های آزمایشی، اتصال سیستم‌های موجود و آزمایش زیرساخت‌های ماژولار را می‌دهد. شرکت‌هایی که سرمایه را برای دوره‌های طولانی‌تر متعهد می‌شوند، همچنان بین یک دستور معافیت موقت و الزامات تعیین‌شده در قوانین نهایی آژانس یا قوانین فدرال تمایز قائل خواهند شد.

این تمایز برای سرمایه‌گذاران آمریکایی اهمیت دارد زیرا SEC از اختیارات خود بر اوراق بهاداری استفاده می‌کند که قبلاً تحت قانون بورس (Exchange Act) پوشش داده شده‌اند. این آژانس مجبور نیست منتظر بماند تا کنگره هر گونه اختلاف نظر در مورد طبقه‌بندی دارایی‌های کریپتو را حل کند قبل از اینکه سیستم‌های بلاکچین را برای ابزارهایی که از قبل به عنوان اوراق بهادار تلقی می‌شوند، آزمایش کند.

کان گفت این رویکرد، اصلاحات قانونی را از تغییرات ساختار بازار به رهبری آژانس جدا می‌کند. کنگره می‌تواند قوانینی را برای پوشش نحوه برخورد با دارایی‌های دیجیتال در چندین بازار وضع کند، در حالی که SEC می‌تواند در چارچوب مأموریت اوراق بهادار موجود خود عمل کند.

کنگره به SEC اجازه داده است از اختیارات موجود خود استفاده کند

این معافیت دو روز پس از آن اعلام شد که سنا در یک رأی‌گیری رویه‌ای در 15 سپتامبر، نتوانست قانون شفافیت بازار دارایی‌های دیجیتال (Digital Asset Market Clarity Act) یا قانون CLARITY را به پیش ببرد.

این لایحه به دنبال ایجاد یک ساختار بازار فدرال برای دارایی‌های دیجیتال و تقسیم مسئولیت‌های نظارتی بین SEC و کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) بود. شکست آن، اختیارات SEC را بر محصولاتی که از قبل به عنوان اوراق بهادار طبقه‌بندی شده‌اند، از بین نبرد.

رأی 50-49 سنا، این لایحه را 10 رأی کمتر از 60 رأی مورد نیاز برای آغاز بحث رسمی (cloture) و باز کردن مناظره رسمی گذاشت. تصویب این حرکت به معنای تصویب قانون نبود؛ تنها به سناتورها اجازه می‌داد تا بررسی لایحه تصویب‌شده توسط مجلس نمایندگان و اصلاحات احتمالی را آغاز کنند.

همه دموکرات‌های حاضر با قطع بحث مخالفت کردند. سناتورهای جمهوری‌خواه سوزان کالینز، جاش هاولی، جری موران و تام تیلیس نیز علیه این حرکت رأی دادند، با این تفاوت که تیلیس به دلایل رویه‌ای رأی خود را تغییر داد تا گزینه درخواست بازنگری را حفظ کند.